安信证券-天宜上佳-688033-领航动车闸片国产化，高强壁垒增长可期-190714

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        ■自主研发实现国产替代，高铁动车组制动闸片行业领航者。公司主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。2018年度，公司经营业绩保持较快增长，营业收入为  5.58  亿元，同比增长  10.01%，净利润为  2.63  亿元，同比增长  19%。公司自  2009  年成立以来坚持自主研发，于  2013  年成功实现进口替代，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。目前，公司共持有  6  张  CRCC  颁发的正式《铁路产品认证证书》，产品覆盖国内  200-250  公里、300-350公里时速的  18  个动车组车型，并成为持有  CRCC  核发的动车组闸片认证证书车型最多的国产厂商。
        ■我国先进轨交装备迅速发展，提升粉末冶金闸片市场空间。2018  年末，我国高速铁路营业里程突破  2.9  万公里，同比增长  16%，高铁营业里程在铁路营业里程中的比重由  2013  年的  10.7%迅速上升到  2018  年的  22.1%。根据我国《中长期铁路网规划》，到2025  年，我国高速铁路要达到  3.8  万公里左右，另外，我国正在构建以“一带一路”建设为重点的全面开放新格局，高速铁路作为国际合作的重要领域和优先方向，未来发展空间广阔，这样前所未有的局面必然为我国轨道交通制动闸片行业带来巨大的发展机遇。
        ■技术、客户、资质三位一体构筑公司核心竞争力。技术方面，公司拥有  20  项发明专利、95  项实用新型专利及  7  项外观设计专利，并凭借强大的技术优势，作为主要单位起草了中国铁道行业标准（TB/T3470-2016）《动车组用粉末冶金闸片》。客户方面，公司的绝大部分营业收入由中国铁路总公司贡献，产品覆盖铁路总公司下属的全部  18个地方铁路局，客户资源十分优质。资质方面，公司是取得  CRCC  核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商，相较行业内其他生产企业，公司具有较强的先发优势。
        ■挖掘需求深度对接当前市场，技术护航保障未来增长空间。公司产品深度对接市场需求，目前是唯一获得时速  350  公里“复兴号”中国标准动车组两个车型（CR400AF和  CR400BF）CRCC  正式认证证书的厂商，随着“复兴号”动车组的大面积推广，主要用于“复兴号”的粉末冶金闸片  TS588A/32，构成公司未来一段时间主要营收增长点。除此之外，公司还拥有可用于时速  400  公里动车组的  TS759  型和  TS769  型粉末冶金闸片生产技术，中长期而言，公司有充足的技术储备以保障未来市场。
        ■投资建议：我们预计  2019-2021  年公司收入增速分别为  18.0%、22.0%、22.0%，净利润增速分别为  18.0%、21.1%、23.1%，对应  EPS  分别为  0.69、0.84、1.03  元。公司产品高门槛和技术含量，技术储备对接市场需求，长期增长持续可期，我们认为公司合理PE  区间为  29-31  倍，对应每股价格区间为  20.01-21.39  元。
        ■风险提示：市场竞争加剧风险，客户依赖风险，应收账款风险。