德邦证券-6月金融数据点评：社融增量大超预期，结构问题成为关键-190715

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        投资要点：
        7  月  12  日央行公布了  6  月社融与货币数据：
        6  月社融增长大超预期，专项债发行再加速。6  月份社会融资规模增量为  2.26  万亿元，比上年同期多  7722  亿元。与上月相比，本月社融规模大幅增长  8647  亿元，大幅超越市场预期。6  月社融的大幅增量主要来自于地方政府专项债发行增速的再提升。本月，地方地方政府专项债券净融资  3579  亿元，较去年同期增长  2560亿元，较上月增加  2328  亿元。今年上半年以来地方债发行速度明显较往年加快，这主要是因为今年地方债限额提前下发，导致了地方政府新增债券发行从往年的五六月发行提前至今年  1  月。另外，财政部要求地方在  9  月底前完成新增地方债发行任务。这都使得今年地方债尤其是新增债券发行明显提速。但是，随着发行额度的减少和错位效应，预计下半年地方政府专项债将很难继续拉动社融增量；
        同时，本月表外融资规模收缩幅度较往年有所减少。去年  6  月表外融资规模缩减6915  亿元。而今年  6  月，表外融资规模缩减  2124  亿元，明显低于去年同期。从其他分项上看，对实体经济发放的人民币贷款增加  1.67  万亿元，同比减少  69  亿元，较上月增加  4862  亿元。企业债融资增加  1290  亿元，较  5  月大幅提升  814亿元，但不及去年同期；
        M2  保持稳定，M1  继续回升。6  月  M2  同比增长  8.5%，与上月持平，较去年同期高  0.5  个百分点，连续三个月保持稳定。本月  M2  同比增速主要受到财政存款同比增速提升的拉动。同时，6  月  M1  同比增速回升，从  5  月的  3.4%回升至  4.4%。这主要是因为  6  月地方政府债发行速度加快，促进了  M1  增速回升；
        信贷需求回暖，但仍不及预期。6  月份新增人民币贷款增加  1.66  万亿元，较上月增加  4800  亿元。但仍低于市场预期，并且较去年同期减少  1800  亿元。本月信贷数据的回暖，主要来自于企业贷款的增加。6  月企业贷款增加  9105  亿元，较上月增加  3881  亿元，但仍低于去年同期水平，这表明实体经济的融资需求依然表现疲软。在居民贷款方面，本月依旧是居民中长期贷款支撑了居民贷款的增加，6月居民中长期贷款增加  4858  亿元，这表明居民购房需求依旧维持在高位；
        数据增长表现良好，但仍需关注结构性问题。本月数据总体而言表现良好，但在结构上仍然存在一定隐患。首先是地方专项债发行逐渐减少，社融高增长将难以维续。其次是目前的信贷需求还显示，企业对长期的生产经营活动仍然不具有信心，信贷增长还在依赖居民购房需求。未来，我们认为货币政策可能依旧保持稳定，央行不会轻易采取降准的方法稳定经济，结构性的调整才更加关键。
        风险提示：信用传导效果不达预期；经济失速下行。