东兴证券-6月金融数据点评：货币政策定向支持实体，中长期贷款需求或增加-190712

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        事件：
        初步统计，6  月末社会融资规模存量为  213.26  万亿元，同比增长  10.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为  144.71  万亿元，同比增长  13.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为  2.21  万亿元，同比下降  12.4%；委托贷款余额为  11.89  万亿元，同比下降  9.9%；信托贷款余额为  7.88  万亿元，同比下降  4.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为  3.77  万亿元，同比下降  9.6%；企业债券余额为  21.28  万亿元，同比增长  11.2%；地方政府专项债券余额为  8.45  万亿元，同比增长  44.7%；非金融企业境内股票余额为  7.13  万亿元，同比增长  3.3%。从结构看，6  月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的  67.9%，同比高  1.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比  1%，同比低  0.3  个百分点。
        观点：
        1.宽松信贷积极支持实体对冲外部压力影响  
        央行数据显示：上半年社会融资规模增量累计为  13.23  万亿元，比上年同期多  3.18  万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加  10.02  万亿元，同比多增  1.26  万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加  97  亿元，同比多增  222  亿元。数据表明央行对于实体经济的信贷资金支持偏向积极，一方面中美贸易战对于我国出口导向型企业扰动较大，实体企业的市场情绪也受较大影响，因此货币政策的结构性宽松成为今年以来的主基调。减税降费伴随着结构性宽松的货币政策同时发力，宏观政策层面的组合拳对冲外部政经环境动荡带来的不利影响。随着我国金融行业脱虚入实的方向继续推进，预期下半年我国对于实体经济的信贷支持力度仍会加大。  
        2.预期下半年对于市场主体对于中长期贷款需求仍会增加  
        上半年人民币贷款增加  9.67  万亿元，同比多增  6440  亿元。分部门看，住户部门贷款增加  3.76  万亿元，其中，短期贷款增加  1  万亿元，中长期贷款增加  2.75  万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加  6.26  万亿元，其中，短期贷款增加  1.47  万亿元，中长期贷款增加  3.48  万亿元，票据融资增加  1.18  万亿元;非银行业金融机构贷款减少  3565  亿元。6  月份，人民币贷款增加  1.66  万亿元，同比少增  1786  亿元。中长期贷款比短期贷款增加要多，表明无论是机构还是个人对于长期贷款的需求在增加，从资金成本和使用效益来看，中长期贷款都比短期贷款更具备吸引力。尤其在经济下行压力较大的情况下，中长期贷款对短期贷款的置换需求也会加大，预期下半年对于市场主体对于中长期贷款需求仍会增加。  
        3.间接融资相比直接融资仍具备更好的安全性  
        19  年上半年，企业债券净融资  1.46  万亿元，同比多  4382  亿元；地方政府专项债券净融资  1.19  万亿元，同比多  8258  亿元；非金融企业境内股票融资  1205  亿元，同比少  1306  亿元。6  月份社会融资规模增量为  2.26万亿元，比上年同期多  7705  亿元。从融资的环境来看，经济下行压力和国内外政经环境的不确定性，均会制约直接融资的效率，间接融资由于有完备的法律体系保障，更容易成为市场供需双方的选择方式。直接融资尤其是股票融资、债权融资、股权融资，均存在较大的风险性。尤其在民间，股权融资、债权融资成为滋生非法集资的土壤和温床。因此，在我国金融法治化建设尚未完善的前提下，间接融资相比直接融资仍具备更好的安全性，所产生的违约风险也相对小很多。  
        4.增强金融机构间的流动性仍是重要方向
        6  月末，广义货币(M2)余额  192.14  万亿元,同比增长  8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高  0.5  个百分点；狭义货币(M1)余额  56.77  万亿元,同比增长  4.4%，增速比上月末高  1  个百分点，比上年同期低  2.2  个百分点；6  月末，本外币贷款余额  151.6  万亿元，同比增长  12.5%。月末人民币贷款余额  145.97  万亿元，同比增长13%。6  月份广义货币供应量保持稳定增长，央行还于  6  月  14  日增加再贴现额度  2000  亿元、常备借贷便利额度  1000  亿元，并上调头部券商短融余额上限，加强对中小银行流动性支持。近期，受股票、地产、外汇等大类资产配置的收益端拖累，实体企业下行压力加大等诸多因素催化，金融机构遭遇企业违约的风险增加。因此加大对于市场的资金投放，进一步充裕金融机构间的流动性，仍是我国货币政策的重要使命。
        结论：
        减税降费伴随着结构性宽松的货币政策同时发力，宏观政策层面的组合拳对冲外部政经环境动荡带来的不利影响。随着我国金融行业脱虚入实的方向继续推进，预期下半年我国对于实体经济的信贷支持力度仍会加大。尤其在经济下行压力较大的情况下，中长期贷款对短期贷款的置换需求也会加大，预期下半年对于市场主体对于中长期贷款需求仍会增加。因此，在我国金融法治化建设尚未完善的前提下，间接融资相比直接融资仍具备更好的安全性，所产生的违约风险也相对小很多。近期，受股票、地产、外汇等大类资产配置的收益端拖累，实体企业下行压力加大等诸多因素催化，金融机构遭遇企业违约的风险增加。因此加大对于市场的资金投放，进一步充裕金融机构间的流动性，仍是我国货币政策的重要使命。
        风险提示：国际政经环境动荡  货币政策效果或受制约