国海证券-国祯环保-300388-事件点评：定增引入中节能和三峡，助力公司深度参与长江大保护-190715

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        事件：
        7  月  11  日晚公司发布公告：1）公司以  8.58  元/股的价格发行股票  10979万股，扣除发行费用后募集资金净额为  9.28  亿元，认购对象  3  家，分别为中节能资本（5  亿元）、长江生态环保集团（3  亿元）、三峡资本控股（1.42  亿元），三者分别以  8.71%、6.41%、5.23%股权成为公司的第三四五股东，锁定期  12  个月；2）公司发布  2019  年上半年业绩预告：上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润  14603.46-16689.67  万元，同比增长  5-20%。对此，我们点评如下：
        投资要点：
        募集  9.28  亿元缓解资金压力，在手项目落地有望加快
        本次以  8.58  元/股的价格非公开发行股票  10979  万股，扣除发行费用后募集资金净额为  9.28  亿元，资金到位后公司的资产负债率下降，财务状况得到改善，公司抗风险能力得到提升。募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂  PPP  项目，项目推进将会加快，投产后（40  万吨/日）公司的运营能力将会提高，业绩也将得到提升。
        引入战投中节能和三峡，助力公司深度参与长江大保护
        参与公司此次定增的三名对象分别为中节能资本（5  亿元）、长江生态环保集团（3  亿元）、三峡资本控股（1.42  亿元），其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团，三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司  4.71%股权，此次定增后三峡集团（长江生态环保集团+三峡资本）合计持有公司股权  11.64%，实际为公司的第二大股东，中节能持有公司  8.71%股权，为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。此前，公司与三峡集团（长江生态环保集团是其子公司）已经联合中标无为、芜湖两个总计  56.77  亿元项目，公司此次同时引进两个战投，预计在项目端会给公司带来协同效应，预计公司将深度参与长江大保护，期待后续更多订单。
        上半年业绩略低预期，在手订单充足业绩稳增长可期
        2019  年公司上半年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为14603.46-16689.67  万元，同比增长  5-20%，业绩增速略低于预期，主要原因是受宏观行业影响，公司主动收缩或者放缓了一些工程项目，公司收入增速下滑，但公司的运营业务仍保持稳步增长。此外，上半年公司定增未完成，公司投资业务增多带来财务费用上升。但我们认为，公司在手订单充足，截至  2019Q1  公司期末在手工程类订单  52.73  亿元，未完成的特许经营类订单投资额  55.81  亿元，同时定增资金到位将缓解资金压力，另外引进两大战投后，公司的融资条件将会得到改善，公司未来业绩稳定增长可期。
        盈利预测和投资评级：下调公司至“增持”评级。考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.57、0.73、0.89  元，对应当前股价  PE  分别为  18、14  、12倍，由于股本摊薄影响，估值有所上升，因此我们下调公司至“增持”评级。
        风险提示：新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险