华创证券-畅捷通-1588.HK-深度研究报告：小微企业saas领军，乘云而上驭风驰-190715

《华创证券-畅捷通-1588.HK-深度研究报告：小微企业saas领军，乘云而上驭风驰-190715（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-畅捷通-1588.HK-深度研究报告：小微企业saas领军，乘云而上驭风驰-190715（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司是小微企业  SaaS  市场领军厂商。畅捷通是用友集团旗下成员企业，成立于  2010  年  3  月，并于  2014  年  6  月在香港联交所主板挂牌上市。公司致力于为中国小微企业提供以财务及管理服务为核心的平台服务、应用服务、数据增值服务。近年来公司坚定落实云服务业务规模化和软件业务效益化增长的业务战略，取得不错的成效。2018  年公司实现云服务业务收入  3752  万元，同比增长49%。作为云转型的先行指标，2018  年公司云现金收款达到  9400  万元，同比增长超过  200%，合同负债达到  7100  万元，同比增长  172%，收款收入及合同负债的快速增长均验证了公司云业务的快速增长趋势。
        小微企业数字化程度亟待提升，SaaS  市场潜力巨大。小微企业在国民经济中数量最多、比重最高，但是信息化程度不高，提升管理效率、精细化管理的需求巨大。在企业数字化转型的大趋势下，相比传统软件，SaaS  简化管理、快速迭代、灵活付费和持续服务的优势在当前竞争环境中愈发突出。特别是对于价格敏感的小微企业来说，高性价比的  SaaS  模式更具吸引力，有望率先迎来快速增长。
        产品布局日益完善，力争实现云服务业务的结构性突破。面对小微企业数字化转型的发展机遇，公司持续加大对云服务业务的投入。截止  2018  年底，公司云服务业务累计付费用户达到了  11.34  万。此外，公司云产品布局及产品功能也愈加完善，以票财税一体化为核心的智能云财务  SaaS  好会计发展势头良好；面向小型企业的“人、财、货、客”一体化企业  SaaS  T+Cloud  实现了从软件包向云服务转型的突破性进展；面向小微企业生意管理的畅捷通好生意产品持续迭代优化，有效促进传统商贸类小微企业向互联网智能商业运营模式的转型。
        海外对标—Xero：高速成长的全球会计  SaaS  企业。自  2006  年成立以来，Xero已从一家专门为小型企业提供会计软件的供应商发展成为一家综合小型企业平台供应商，业务覆盖了  180  多个国家/地区。上市以来  Xero  营业收入持续高速增长，利润亏损幅度逐渐缩窄，自由现金流也在  2019  财年首次转正。Xero订阅用户数高速增长，2019  财年总订阅用户数达到  181.8  万，同比增长  31%。同时，其单用户  ARPU  及生命周期总价值也在不断提升。值得关注的是，Xero市值保持稳定快速提升，充分凸显资本市场对  Xero  的认可。
        投资建议：我们预测公司  19-21  年归母净利润为  1.3  亿、1.59  亿、1.96  亿元，对应  PE  为  14  倍、11  倍、9  倍。采用分部估值法，参考同行业可比公司估值，给予公司软件业务  14  倍  PE，云业务  12  倍  PS，公司  2019  年目标市值为  26.4亿港元，对应目标价  12.2  港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：市场竞争加剧；宏观经济形势影响小微企业  IT  支出。