一德期货-2019年国债期货半年报：趋势向暖，隐忧仍存-190715

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        内容摘要
        上半年经济企稳预期反复，伴随着市场风险偏好不断变化，利率表现一波三折。展望下半年行情，在市场对经济增速放缓形成共识的情况下，经济刺激政策有望进一步加码，基本面对于债市的驱动力可能较为
        有限。相比之下，总量流动性能否进一步宽松，5  月包商事件后导致信用分层影响，将决定国内机构是否继续加仓国债的重要考量。
        核心观点
        经济增长：下半年，内外需求收缩和贸易环境恶化将继续拉低制造业投资增速。融资渠道收紧和销售的回落增加房地产投资放缓压力，但期房交付压力下房屋施工保持高增速，预计房地产投资增速小幅下滑。由于今年地方债提前发行，剩余额度不及去年同期，若不增加财政赤字和表外资金额度，基建投资增速反弹空间有限。
        财政政策：若下半年经济出现快速下滑，财政政策有望加码，提高财政赤字、增加专项债额度、提前使用下一年地方债额度、发行特别国债都是可行方式。
        货币政策：在经济下行压力仍存，银行风险偏好较低的背景下，采用价格型工具（下调公开市场操作利率）降成本的效果可能更显著。但考虑同业刚兑打破后，中小行负债端的稳定需求，采用数量型工具维持总量流动性宽松仍有实施必要。
        微观视角：由同业破刚兑引发的流动性分化目前已疏解，但信用分层将对债市产生持续影响。风偏回落虽有利于无风险利率的下行，但同样会加大中小行缩表压力，引发利率债抛售行为，制约债券收益率利率下行。
        结论：下半年经济增长压力仍存，经济刺激政策有望加码。财政政策有续发力有空间，货币政策将维持总量流动性宽松，并择机下调公开市场利率引导让实体融资成本下行。但考虑中小行面临缩表压力  ，  利  率  下  行  空  间  有  限  。  预  估  十  年  期  国  债  收  益  率  波  动  区  间【3.0%-3.6%】，T  主连续波动区间【95，99】，建议期债区间操作。