天风证券-中粮肉食-1610.HK-上半年出栏量稳步增长，养殖业务进入盈利区间-190714

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        事件：公司发布  2019  年  2  季度运营快报。2019  年  2  季度公司生鲜猪肉销量  4.2  万吨，同比下降  13.4%。此外，生鲜猪肉业务中品牌收入占比  33%，上升  3.4  个百分点。生猪出栏量  63.8  万头，同比下降  7.5%。
        2019  年上半年出栏量稳步增长，品牌生鲜持续推进
        2019  年上半年公司生猪出栏  145.2  万头，同比增长  15.2%，猪肉销量  8.7万吨，同比下滑  4.3%。2019  年  2  季度公司商品猪均价为  13.9  元/公斤，预计生猪养殖业务开始进入盈利区间。公司的生鲜业务盈利水平在行业内属于较高水平，品牌业务表现更为亮眼，品牌生鲜占比持续提升，2  季度占比达到  33.0%，同比增加  3.4  个百分点，环比增加  2.5  个百分点。
        非瘟疫情导致产业结构变迁，规模企业迎来发展黄金期
        历史看，疫情或政策导致养殖门槛提升，头部企业的竞争优势凸显和集中度的加速提升。本轮非洲猪瘟疫情将大幅抬升生猪养殖的防疫门槛，防疫能力强、资金优势雄厚、技术和管理到位的头部企业将逆势扩张，头部的优势上市公司迎来发展的黄金期。
        猪价再度加速上涨，本轮猪周期盈利有望持续  3-5  年
        2018  年四季度以来，受疫情的影响，我国能繁母猪存栏环比和同比均大幅去化，且力度远超以往。2019  年  5  月份，我国能繁母猪存栏环比降  4.10%，同比降  23.90%。产能去化带动生猪价格快速上涨。7  月初，猪价再度加速上行，当前已经达到  18.30  元/公斤，我们预计随着供给的趋紧，猪价上涨趋势仍将延续，预计  7-8  月间猪价将有望达到或超过  2016  年的高点（21元/公斤）；且我们预计在疫情影响之下，本轮周期高点有望出现在  2021年上半年，将达到  30  元/公斤；本轮猪周期盈利时间有望持续  3-5  年！
        养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力
        猪价景气周期的逐步到来以及生猪养殖规模的持续扩大，将成为公司业绩增长的核心驱动力。公司旗下拥有数十个猪场，两个屠宰加工工厂，两个肉制品加工工厂，以及两个核心品牌“家佳康”  和“万威客”，全产业链垂直整合的业务模式覆盖了整个猪肉行业价值链。  在长期，不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑业绩波动，并且能够严格保证食品安全，为公司长期成长打造坚实品牌基础。短期，在非洲猪瘟疫情的大背景下，更是能够提升产品溢价能力。
        盈利预测与投资建议
        考虑到疫情的持续影响，我们下调公司出栏量，并上调销售均价，预计公司  19/20  年公司出栏量  250/350  万头，均价每公斤  17/20  元。我们预计2019-2020  年公司营收  90.39/128.39  亿港元（由  98.67/134.47  亿港元下调），同比增长  26.11%/42.03%，净利润  9.36/24.85  亿港元（由  10.52  /26.89  亿港元下调），对应  EPS  分别为  0.24/0.64  港元/股，对应当前收盘价的  PE  分别为  9  倍和  3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险