财通证券-大富科技-300134-行业复苏业绩扭亏，射频龙头受益5G发力-190715

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        事件：公司发布  2019  年上半年业绩预告，预计实现归母净利润3800-4300  万元，较上年同期扭亏为盈。
        行业逐步走出低谷，业绩增长符合预期。伴随运营商资本开支出现拐点，在无线侧投入力度加大，射频行业景气度回升。根据我们对过往的回顾，在  3G  牌照发放同年，天线射频板块营收增速达到  47%，净利润增速  75%；在  4G  发牌后的第二年，营收增速达到  41%，净利润增速  1630%，这与“网络建设，无线先行”的建设节奏有关。5G  发牌后，射频板块有望再次迎来高速增长阶段。  
        集中精力聚焦主业，5G  带来射频行业新机遇。5G  的  Massive  MIMO和有源天线技术会带来射频器件量价齐升，单个基站的滤波器用量将达到  192  个，若按  50  元/通道价格计算，市场规模会高达千亿以上，对应每年采购规模在  200  亿元，相比  4G  时期每年不足百亿的市场规模有大幅提升。公司树立“聚焦主营”战略，剥离大富重工等亏损资产，终止百立丰等并购，聚焦主业将发挥出公司多年积累的经验、技术、客户优势，获得更多成长空间。
        受益华为产业链崛起，客户结构继续优化。华为在无线市场占据较高份额，在无线侧拥有完整的技术实力，受贸易战影响最小。公司是华为射频器件的主力供应商，近年华为占公司销售额在40%以上。同时公司积极拓展下游客户，除华为外，已成为爱立信、诺基亚、康普的滤波器供应商，以及爱立信、康普的射频结构件供应商，优化客户结构，将全面受益  5G  建设。
        介质滤波器已完成技术储备，静待  5G  大规模集采开启。公司“金属腔体+金属谐振杆”、“金属腔体+介质谐振杆”、“介质波导”等5G  产品已取得核心客户认证，部分产品已批量供货。同时关联方配天智造强化了公司纵向一体化精密制造能力，实现了产业链关键核心技术自主可控。我们已上调预测三大运营商全年  5G  基站建设目标到  20  万站，5G  建设加速将较大幅度提振公司业绩。
        我们预计  2019-2020  年  EPS  分别为  0.25/0.43/0.56  元，维持“增持”评级，维持目标价  19  元。
        风险提示:5G  建设进展不及预期；行业竞争加剧带来毛利率下滑。