华泰证券-尚品宅配-300616-全屋定制2.0推进，业绩预增20~40%-190714

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        2019H1  归母净利润预计增长  20%~40%
        尚品宅配发布业绩预告，公司预计  2019  年上半年归母净利润同比增长20%~40%至  1.48~1.73  亿元；对应  19Q2  单季度归母净利润增速为9%~25%，符合我们此前预期。此外，公司预计上半年非经常性损益约为3100  万元，扣非净利润同比增长约  75%-112%。我们预计公司  2019~2021年归母净利润分别为  6.0、7.1、8.4  亿元，对应  EPS  为  3.00、3.56、4.22元，维持“增持”评级。
        第二代全屋定制持续推进，打造全新能力边界
        公司推出“智善  智美”第二代全屋定制，从功能型定制升级到美学生活方式定制，从简单信息化升级到消费互联网和工业互联网的无缝对接，从基于数据库的设计升级到  AI  智能云设计。第二代全屋定制模式的推进一方面将赋能终端渠道、提高门店获客能力，另一方面随着配套家居品布局逐步完善（据公司公告，2018  年配套产品收入占比同比提升  2pct  至  17%），能够逐步实现真正意义上“拎包入住”，提升产品竞争力、提高客单值。
        放开直营城市加盟渠道，共享直营渠道资源
        截至  2019  年一季度末，公司共开设直营店  100  家（据公司公告），2018年公司开始在自营城市进行招商，一方面可以使加盟商共享公司全城广告覆盖、享受直营店物流安装售后保障、操盘指导及管理模式指导，减轻加盟商经营压力与管理成本；另一方面，有助于公司提升在直营城市的品牌曝光度，提高市场占有率。该模式推进下，加盟渠道实现快速扩张，截至2019  年一季度末公司自营城市加盟店达到  96  家（据公司公告），渠道如期扩张有望助力公司全年收入业绩稳步增长。
        整装业务快速迭代扩张，海外市场产业模式输出取得阶段性进展
        公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，据公司公告，截至  2019Q1末会员数量已超过  1400  家，较  18  年末增加  200  余家；一季度自营整装工地交付数达  316  个，基于自营整装落地经验，帮助会员完善团队的日常销售管理，19Q1  整装业务收入约  6200  万元，受低基数影响，同比增速约2514%。此外，公司积极拓展海外市场，海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖，取得阶段性重大进展，助力公司收入增长。
        渠道布局多元化、软件实力领先，维持“增持”评级
        尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下，有望维持业绩高速增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2019~2021  年归母净利润分别为  6.0、7.1、8.4  亿元，对应  EPS  为  3.00、3.56、4.22  元，当前股价对应  2019-2021  年  24、21、17  倍  PE  估值，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售超预期下行，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。