国信证券-现代牙科-3600.HK-2021年半年报点评：业绩高速增长，数字化顺利推进-210914

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收入高速增长，盈利能力实现底部反转2021年上半年实现营收14.81亿港币（+65.1%），归母净利润2.40亿港币，同比扭亏为盈。

其中Q1实现营收7.01亿港币，Q2实现营收7.8亿，环比增长11.3%，新冠疫情后公司业务逐季快速修复。

2021H1毛利率达到52.7%（+6.6pp），环比2020H2增长0.4pp，东莞工厂投产后持续降低生产成本。

净利率实现底部反转，2021H1达到16.2%（+14.6pp），环比2020H2持平。

管理费用率大幅下降至21.4%，主要是由于美国业务实现扭亏以及疫情中进行了运营结构优化。

固定义齿是收入主要来源，各区域均增长较快按产品来看，固定义齿仍是收入主要来源，贡献9.8亿港币（+57%），占比66%。

按地区来看，各区域增长均较快，欧洲地区实现收入近6亿港币（+64%），占总收入的40%。

大中华地区同比增长75%（扣除汇率影响后60.1%），新推出的中价位产品以及与口腔连锁达成的战略合作助推产品销售放量。

北美市场增长49%，已恢复到疫情前。

隐形矫治器高速增长，数字化转型顺利透明矫正器TrioClear的销售额为约1056万港元，去年同期仅70万港币，基数仍较小，但增长势头强劲。

2021H1在中国内地生产的数码化订单增加至约11.76万件（+201%），占所有订单的11%。

更多客户开始使用口腔扫描仪，2021H1公司欧洲口扫的销售额增长高达81%。

风险提示：疫情风险；数字化转型不及预期；投资建议：上调盈利预测，维持“买入”公司是国际化的义齿加工龙头，精细化运营能力强；疫情下加速淘汰行业小型玩家，公司市占率稳步提升；推出隐形矫治器业务，借助现有医生渠道协同销售。

预计2021-23年归母净利润为4.70/5.68/6.67亿港币（原值4.02/4.74/5.45亿港币），年增速分别为337%/21%/17%，当前股价对应PE17/14/12X。

给2022年PE18~20X，我们认为公司一年期合理股价在10.62~11.80港币，相较目前股价8.17港币（2021-09-13）有30%-44%溢价空间，维持“买入”评级。