天风证券-尚品宅配-300616-第二代全屋定制扩渠道、提转化，上半年业绩取得良好增长-190715

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        公司发布  2019  半年度业绩预告：19H1  归母净利  1.48-1.73  亿元，同比增长  20%-40%，扣非归母净利  1.17-1.42  亿元，同比增长  75%-112%；其中  Q2  单季归母净利  1.71-1.95亿  元  ，  同  比  增  长  9.13%-24.92%  ，扣非归母净利  1.54-1.79  亿元，同比增长18.03%-36.97%。
        公司上半年业绩取得较好增长，一方面由于公司直营城市市场份额快速提升，加盟渠道得以快速扩张，自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖，取得阶段性重大进展；另一方面公司去年开始精细化费用投入，优化员工结构，今年三费增长得到较好控制。
        直营城市开放加盟推进顺利，建博会上招商超预期，渠道继续快速下沉。截至今年一季度，公司已拥有加盟商门店  2178  家(+78)，门店数量仍明显少于欧派、索菲亚，且公司是一城多商模式，开店方面还有较多空白城市可以填补，一季度三线以上城市与四五线城市开店分别为  36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约  22%，三线及以下城市占比约为  78%。
        整装云对会员持续赋能，整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务，一季度公司自营整装业务有序推进，工地交付数达  316  个。同时公司持续发力Homkoo  整装云平台会员的招募，截止  3  月底，公司  Homkoo  整装云会员数量已超过  1400家。一季度公司整装业务收入约  6200  万，比去年同期增长了约  2514%。
        赋能经销商、第二代全屋定制、互联网营销是尚品的突出竞争优势。1）2019  年公司继续开展基于  AI  方向的新一代软件技术研发和产品研发，推出云渲染、云设计系统等，帮助门店提高设计服务水平，不断提升成交率。2）今年第二代全屋定制模式推出，重新定义传统定制家具门店的服务内涵，打造全新的能力边界，为消费者提供更完善的一站式购物体验。18  年家居配套品销售已经突破  11  亿，今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。3）公司拥有强大的互联网引流能力，并通过内容营销增强品牌认知度，18  年通过抖音、快手、火山、西瓜等视频平台全屋增粉  7000  多万，尚品微信粉丝  1100  万，稳居公众号行业第一。
        交房回暖+二手房交易提升，19  年业绩有望逐季向上。根据我们测算，17-18  年期房交房下滑明显，18  年现房销售又同比下滑  25.73%，且二手房交易清淡，导致  18  年装修需求较差，使得公司  18  年业绩承压。随着  2017  年地产去库存完成，之后销售的大量期房在  19  年-20  年进入交房期，我们模型测算  19-20  年交房将有  33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有  16.13%增长，尚品在一二线城市销售占比较高，更加受益此轮装修需求回暖周期的影响。
        维持盈利预测，预计公司  2019-2021  年分别实现归母净利润  5.94/7.25/8.70  亿元，对应增速分别为  24.5%/22.0%/20.1%，对应  PE  估值分别为  24.5X/20.1X/16.7X，维持“买入”评级。
        风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧，渠道扩张不及预期等