安信证券-安集科技-688019-铸行业发展基石，半导体材料领先企业迎发展良机-190713

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        ■深耕于关键半导体材料领域，依托长期技术积淀填补国内空白，实现从无到有的突破：公司从事关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司持续加大研发投入，毛利率水平相比同行业较高，高研发投入与技术持续创新带动下公司  2016~2018  年毛利率水平稳定在  50%以上。
        ■集成电路产业步入发展黄金期，上游材料迎发展良机，公司逐渐建立国产品牌知名度：我们认为未来产业政策及资金扶持方面有增无减，本土集成电路企业逐渐在技术方面取得突破，不断追赶全球领先供应商，依托本土供应链的崛起迎来发展良机。根据  Cabot  Microelectronics  公开资料，2016~2018  年全球化学机械抛光液市场规模分别为11.0  亿美元、12.0  亿美元和  12.7  亿美元，预计  2017-2020  年全球  CMP  抛光材料市场规模年复合增长率为  6%。根据招股说明书，2018  年公司化学机械抛光液的全球市占率为  2.44%，国产品牌知名度逐步建立。
        ■铸行业发展基石，迎进口替代契机：公司基于“立足中国，服务全球”的战略定位，目前客户主要为全球和国内领先的中国集成电路制造厂商，公司前五名客户为中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力，产品逐具竞争力。未来，公司将持续开拓创新，继续深化与中国大陆及台湾地区客户的合作，并积极开拓全球市场，持续提升行业竞争力：
        ■投资建议：我们预计公司  2019~2021  年营业收入分别为  2.93  亿元（+18%）、3.51  亿元（+20%）、4.28  亿元（+22%），归母净利润分别为  0.55  亿元（+22.2%）、0.64  亿元（+16%）、0.77  亿元（+20.5%），对应  EPS  分别为  1.03  元、1.20  元、1.45  元。参考  A  股上市半导体材料公司上海新阳及江丰电子估值，采取相对估值法，给予公司  2019  年40X~45X  估值，对应  6  个月合理股价区间为  41.2  元~46.4  元。
        ■投资建议：半导体行业发展低于预期；募投项目进展低于预期；新产品推进不及预期等。