华创证券-尚品宅配-300616-2019年半年报业绩预告点评：经营战略稳步推进，业绩表现持续向好-190714

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        事项：
        公司于  2019  年  7  月  12  日发布  2019  年半年报业绩预告。预计  2019  年上半年实现归母净利润  14817.94  至  17287.59  万元，同比增长  20%至  40%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长约  75%至  112%。
        评论：
        Q2  单季度业绩延续向好趋势，同比较快增长。经测算，公司  2019Q2  单季度归母净利润约为  1.71  亿元至  1.95  亿元，同比增长  9.13%至  24.92%；扣非后归母净利润约为  1.54  亿元至  1.79  亿元，同比增长  18.14%至  37.16%。环比来看，公司单季度业绩在  Q1  单季度同比减亏的趋势下得以继续向好发展；同比来看，公司  Q2  单季度业绩增速在去年较高基数（同比+39.15%）上仍保持较快增长。我们认为原因在于一是产品端公司定制家具新产品和大家居配套产品不断推出；二是渠道端直营与加盟渠道快速扩张；三是公司自营整装业务及整装云业务快速迭代及扩张；四是海外市场产业模式输出初见成效。长期来看，随着公司在产品升级、内销渠道扩张、业务模式优化及海外拓展等多方面战略稳步推进，公司业绩表现有望持续向好。
        自营与加盟渠道融合发展，助力市场份额提升。2019  年一季度公司加盟收入约  6.5  亿，同比增长约  19%，直营收入约  5.2  亿，同比增长约  4%。终端门店数量方面，公司  2019  年一季度末加盟店总数已经达到  2178  家（含在装修店面，其中自营城市加盟店  96  家）较  2018  年底净增加  78  家；直营店  100  家，较  2018年底减少  1  家。客户数量方面，2019  年一季度客户数约为  7.7  万，同比增长约3%。我们预计公司渠道的快速扩张将为公司未来收入稳定增长奠定基础。
        自营整装与  Homkoo  整装云快速迭代扩张，整装业务势头强劲。公司努力通过自营整装与整装云打造国内领先家居产业互联网平台。2019  年一季度，公司持续强化成都、广州、佛山三地新居整装业务，一季度公司自营整装工地交付  316  个（2018  全年自营整装工地交付  849  个）。同时，公司  Homkoo  整装云战略稳步推进，截至  2019  年一季度末，整装云会员数已经超过  1400  家（2018年底约  1200  家）。一季度公司整装业务收入规模同比增长  2514%至约  6200万。长期来看，随着自营整装发展及整装云持续赋能，公司整装业务收入有望持续加速增长。
        信息系统优势明显，看好公司长期发展，维持“强推”评级。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展。我们维持预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  6.00/7.36/8.87  亿，对应当前市值  PE  分别为  24/20/16  倍。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力，我们给予公司  2019  年  33  倍  PE，对应  100  元/股目标价，并维持“强推”评级。
        风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化。