安信证券-方邦股份-688020-优势业务打破国际垄断，扩充产能抓机遇-190714

《安信证券-方邦股份-688020-优势业务打破国际垄断，扩充产能抓机遇-190714（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-方邦股份-688020-优势业务打破国际垄断，扩充产能抓机遇-190714（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■率先打破国际垄断，电磁屏蔽膜业务规模位居全球前列。公司现有产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，其中以电磁屏蔽膜为主要收入来源。电磁屏蔽膜是  FPC  抑制电磁干扰的核心材料，在智能手机等现代电子产品中有着广泛的应用。公司于  2012  年成功开发出具有自主知识产权的电磁屏蔽膜，打破了该市场长期被境外企业的垄断的局面。凭借着一流的研发实力和出色的产品质量与国内外知名  FPC  大厂如旗胜、景旺电子等建立了良好的合作关系。2013  至  2018年，公司营收规模从  0.89  亿元上升到  2.75  亿元，归母净利润从  0.34  亿元上升到  1.17  亿元；近  3  年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值逐年攀升，盈利质量在不断提升。在电磁屏蔽膜细分市场上的领先地位使公司获得超额盈利溢价，电磁屏蔽膜产品销量逐年增长，2018年国内和全球市场占有率分别为  33.42%和  19.60%，近三年电磁屏蔽膜的毛利率水平始终保持在  70%以上。
        ■一流的研发实力使行业领先地位得到巩固。公司始终专注于电磁屏蔽膜等高端电子材料的研究和应用，掌握了精密涂布技术等核心技术，获得  65  项国内外专利技术。近三年来公司在研发层面保持着较高投入水平，2018  年公司的研发费用为  2166  万元，占营业收入的比例达到  7.88%。公司目前产品和在研产品均对标和赶超欧美日本等国际领先企业的高端电子材料，成为少数掌握超高电磁屏蔽效能、极低插入损耗技术的电磁屏蔽膜生产厂商之一。  
        ■下游应用前景向好，扩充产能抓机遇。公司的直接下游行业  FPC  市场规模平稳增长，据  Prismark  统计，2017  年全球  FPC  产值规模达到  125.2亿美元，同比增长  14.9%，占  PCB  总产值份额由  2016  年的  20.1%上升至2017  年的  21.3%。相应地，电磁屏蔽膜市场规模持续扩大，2013  至  2017年，我国电磁屏蔽膜需求量和产量的年均复合增长速度为  12.5%和19.9%。未来随着消费电子产品、汽车电子产品、通信设备等行业规模的扩大以及相关电子产品向“轻薄短小”方向发展，电磁屏蔽膜行业的市场规模将会逐步扩大，预计  2017  至  2023  年我国电磁屏蔽膜需求量和产量将以  18.4%和  20.3%的年均速度增长。公司积极扩充产能以解决现有产能瓶颈，提升供货效率，从而进一步巩固国内行业龙头地位。
        ■投资建议：我们预计公司  2019~2021  年的营业收入分别为  3.36  亿元、4.22  亿元、5.50  亿元，同比增速分别为  22.2%、25.8%、30.3%；归母净利润分别为  1.48  亿元、1.91  亿元、2.47  亿元，同比增速分别为  26.3%、29.1%、29.3%；按照公开发行后公司总股本  8000  万股计算，对应  EPS分别为  1.85  元、2.39  元、3.09  元。考虑到公司业务的全球领先性和稀缺性，以及  5G  普及后预期电磁屏蔽膜业务的高成长性，给予  2019  年25~35  倍的动态市盈率，对应股价  46.25~64.75  元/股。
        风险提示：产品结构单一的风险；新产品的研发、生产及市场推广的风险。