安信证券-京汉股份-000615-回归化纤主业，Lyocell项目提供未来增量-190712

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        ■老牌黏胶企业，逐步回归化纤主业：作为中国老牌黏胶纤维，2015  年公司完成资产重组，突出集团化管理模式，形成化纤及地产双轮驱动的业务格局。房地产方面，公司目标是向着健康养老产业转型，布局养老村、养老机构等产品线。化纤方面，公司于  2018  年启动年产  10  万吨绿色生物基纤维素纤维（Lyocell）项目，并披露的非公开发行的预案。截至目前，一期  4  万吨已开工建设，各项工程建设进展顺利并已完成了主厂房的基础施工，为未来提供业务增长点。公司产品银环牌黏胶长丝属于国内名牌，产能约  1.6  万吨，市占率约  7%。近来黏胶长丝价格稳中有升，主要原材料棉浆粕价格下滑，价差扩大，产品盈利能力有较大改善。
        ■Lyocell  纤维空间广阔，公司有望抢得先机：Lyocell  是一种以天然纤维素高聚物为原料的溶剂型纤维素纤维，对传统材料替代空间广阔。据隆运资产统计，全球的  Lyocell  纤维行业市场规模有望从  2016  年的  5.5  亿美元提升至  15  亿美元，年复合增长率达到  13%。我国  Lyocell  进口量高达  64%，缺口较大。子公司金环新材料在化纤行业有着深厚的产业基础，是国内漂白粘胶长丝和浆粕的主要生产企业，现有年产  1.6  万吨粘胶长丝、0.7  万吨玻璃纸、3.5  万吨化纤浆粕、1.8  万吨精制棉的生产能力，具备浆粕纤维一体化的能力。作为当前公司战略转型的核心，公司  2018  年  4  月，京汉股份子公司湖北金环绿色纤维有限公司与奥地利  ONE-A工程公司签订合作协议，将年产  10  万吨的绿色生物基纤维素纤维项目引入襄阳，项目总投资额预计达到  23.85  亿元。
        ■投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.23、0.24、0.25  元；首次给予增持-A  投资评级，6  个月目标价为  6.1  元，相当于  19-21  年  PE  27/26/25  倍。
        ■风险提示：Lyocell  项目投产或产能不及预期，房地产市场下行压力等。