中泰证券-化工行业：供需矛盾下淡季不淡，双碳目标下量价齐升-210914

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需求：全球景气持续复苏，底库环境推升气价。

2021年以来，随着新冠疫苗接种率不断提升，全球经济活动逐步恢复，欧美政府为保障就业与经济复苏的平稳性，延续刺激政策，助推通胀预期走强；OPEC+继续执行减产协议，严格控制原油供应量，国际油价持续上涨，布伦特油价从年初的51.47美元/桶上涨至9月11日当周的72.29美元/桶，增速为41.7%，助推天然气价格中枢上扬。

根据Wind,截至9月12日当周，NYNEX天然气价为4.83百万英热/桶，同比增长102.3%；中国LNG出厂价为5997元/吨，同比增长149%。

1)全球极端天气刺激短期需求：美国2月份得克萨斯州寒潮造成天然气管道拥堵和大范围停电，导致供应短缺；夏天欧洲和北美也出现了持续的高温天气，根据欧盟气象检测机构哥白尼表示，今年6至8月的地表平均气温，比1991至2020年的均温高出将近摄氏1度，成为有记录以来最热夏季。

根据交能网，欧盟发电结构中最大部分为核能（占比25%），因为气温太高部分反应堆被迫关闭，此外由于高温降水减少，水库水位下降导致水电（占比10%）也在下降,减少的电力需要天然气补充（占比20%）,因此出现淡季不淡的现象。

2)双碳政策提振各行业用气：天然气在一次能源中具有单位碳排放低、热值高的特点，同等重量的LNG的碳排放量为煤、柴油和燃料油的0.78倍、0.76倍和0.72倍；1公斤LNG热值约为12325Kcal（假设一吨LNG为1,450立方米气态天然气），为同等重量的煤、柴油和燃料油的2.47倍和1.12倍。

因此相比其他能源，天然气作为低碳清洁、经济高效能源，在双碳政策下需求持续增加。

根据Wind,今年上半年表观消费量为6188.3亿方，同比增长15.3%，且每月增速均在10%以上。

根据国家能源局预测，2021年全年天然气消费量为3650~3700亿立方米，同比去年增长370亿立方米以上，其中城镇燃气新增用气100亿~120亿立方米；工业燃料（陶瓷、玻璃等行业）新增用气150亿~180亿立方米；发电新增用气100亿立方米左右；交通、化工增量预计20亿~30亿立方米。

在人类从一次能源向可再生能源过度的阶段，天然气作为最佳过度桥梁，有望维持高增速持续打开成长空间。

3）全球库存低位推升气价：储气为天然气供需重要一环，在双碳政策及极端天气带动下，全球主要消费地库存状况低位运行，带动了供暖季前补库需求的增长。

根据EIA，截至9月5日当周，美国地下储气工作气体库存为2.92万亿立方英尺，同比去年降低了6020亿立方英尺，降幅达17%。

根据Eurostat,6月份，欧洲27国天然气库存为44.64亿方，同比减少了53.8%，为过去五年来最低水平。

供给：油气公司资本开支缩减，产量跟进仍需时日。

1）产量跟进仍需时日：2020年受到低油价影响，油气公司纷纷缩减资本开支，根据石油和天然气新闻休斯顿报道，2020年美国38家石油和天然气公司将资本开支下修36%，减少了410亿美元，根据中新网，卡塔尔石油公司缩减30%的资本开支。

支出削减的很大一部分是减少钻井和完井活动，这使得今年在旺盛需求下供给能力难以跟进。

根据贝克休斯，全球天然气钻机数量自2020年初的432台骤减至10月份的243台，截至2021年8月已恢复至301台，但复苏进度仍较为缓慢，产能跟进仍需时日。

2）双碳政策下油气公司积极转型。

得益于页岩气开采技术的突破，美国已成为全球第三的LNG出口国，特朗普曾大力推进页岩气开采。

但随着拜登当选，其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。

欧洲方面，bp、壳牌、道达尔等欧洲企业，他们在清洁能源和低碳技术的投资占比不断增大。

目前，欧洲油企普遍承诺将出售的能源产品碳强度降低50%—60%；Equinor计划到2030年将15%—20%的资金投向新能源解决方案，bp则计划到2025年将低碳项目投资增至每年30亿—40亿美元，到2030年增至50亿美元。

3）北溪2号计划四个月后开通。

目标是通过波罗的海和德国，每年从俄罗斯向欧盟国家提供550亿立方米的天然气。

根据Gazprom，北溪2号新建管输线路已于21年9月6日正式完工，运营该线路仍需要获得德国当局的认证，根据德国联邦网络局，预计需要四个月时间完成认证，若按此进度，今年冬季仍无法缓解欧洲供给紧缩的压力。

未来：短期价格或维持高位震荡，长期双碳目标下量价齐升。

从历史经验看，供暖季以及前期的补库需求将会短期快速抬升天然气需求量，因此供暖季及前期补库阶段往往天然气价格支撑较足，或有一段平稳抬升期，我们认为，在今年“淡季不淡“行情背景下，已反应了用气企业调整生产计划保库存的策略，且“三桶油”积极备为压舱石保证市场供给，因此或将维持高位震荡的局势，但若像2020年冬季出现极端寒冷的情况，在更大的需求增量下价格或有快速抬升的可能。

长期来看，看好在双碳政策背景下，天然气充当最佳过度能源，维持高增速持续打开成长空间。

风险提示：国际气价大幅抬升、国内气价大幅波动、下游需求不及预期。