安信证券-物流行业6月份快递数据点评：618电商大促驱动行业需求回升明显-190713

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        ■事件：国家邮政局公布  2019  年  6  月快递行业运行情况，6  月份，全国快递服务企业业务量完成  54.6  亿件，同比增长29.1%；业务收入完成  643.2  亿元，同比增长  26.5%。
        量：6  月份快递业务量  54.6  亿件，增速29.1%，环比  5  月回升3.9pts。6  月行业需求的回升符合我们前期预判，主要考虑到今年  618  电商大促力度较大，各大电商平台  GMV  大幅增长（京东  GMV+27%，拼多多增速超  300%），国家邮局披露数据看，6  月1  日～18  日，“618”年中旺季全行业共揽收快件  31.9  亿件，同比增长  26.6%；预计“618”活动期间，全行业揽收快件将超过  36.3  亿件，同比增长29.6%，其增速基本与全月增速吻合。实物网购规模为快递行业核心驱动力，网购规模增速自  2018  年初以来同比增速持续走低，但依旧保持在  20%以上（2019M1-M5  实物商品网上零售额增速为  21.7%）；并且我们发现由于网购平台结构在发生变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升，网购订单量增速或持续高于总体  GMV  规模增速。    
        ■价：6  月份快递行业整体单价水平为  11.78  元，同比下降  2.05%，降幅环比略微扩大  1.3pts。而扣除其他收入后，6  月份单价为  8.65  元，同比下降  5.3%，降幅相较于5  月份降幅收窄  0.6pts。分专业看，同城快递自  2018  年  12  月开始单价就出现较大降幅（19M5、M6  跌幅均在15%左右），需警惕互联网即时配送企业（如闪送、蜂鸟、美团、达达等）对同城业务的侵蚀；异地业务单件收入降幅出现较明显的收窄，需持续跟踪趋势，或与单月业务结构变化相关。全年来看，预计行业单价水平会持续呈现下降趋势，尤其同城与东部、中部区域业务，主要或与拼多多平台进一步放量、电商快递占比提升相关；但降幅或较  2018  年有所收窄，主要由于（1）各家快递公司通过  18年的资本开支，成本差异收窄，头部公司通过价格战可获得的收益下降；（2）2019  业务量或超预期增长，价格战时间成本增加；（3）客户价格敏感性在下降，价格战边际效应减弱。我们预计，随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升，未来快递单价的下行空间有限，同时由于通达系同质化竞争激烈，我们认为行业单价向上的拐点短期难以出现。
        ■竞争格局：龙头企业市占率持续提升。1-6  月份快递品牌集中度指数  CR8  为  81.7，环比上升  0.1，同比提升  0.2。行业集中度的提升表明二三线快递企业的市场份额正逐步流向一线快递企业，利好快递龙头。而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，将进一步出现分化。
        ■投资建议：在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度略超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计  2019  电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升，当前快递估值具备吸引力，标的上我们建议重点关注经营稳健+业绩高增长的【韵达股份】、成本改善持续+低估值的【圆通速递】与【申通快递】（份额回升+阿里持股持续催化估值回升）；以及量增速回升、盈利能力有望逐季改善的【顺丰控股】。  
        ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战；警惕同城业务与互联网即时配送企业竞争问题。