华泰证券-鞍钢股份-000898-业绩符合预期，下半年盈利承压-190714

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        Q2  业绩符合预期，预计同比下滑  58.8%
        2019  年  7  月  12  日，鞍钢股份（以下简称“公司”）发布  2019  年半年度业绩预告，预计  2019H1  实现归属于上市公司股东净利润  14.5  亿元，同比下滑  67.3%，以此计算得  Q2  盈利  10.4  亿元，同比下滑  58.8%，我们在钢铁行业中报前瞻中预测公司  Q2  盈利  10.5  亿元，公司业绩符合我们预期。我们对固定资产投资增速不悲观，但下游汽车产销低迷未现好转迹象，公司盈利或承压。我们下调公司  EPS  至  0.26、0.31、0.33  元（前值  0.43、0.49、0.52  元），目标价  3.65-3.82  元，下调至“中性”评级。
        Q2  钢材价格回升，但成本上涨短期或持续
        2019Q2，需求季节性复苏，钢价环比普涨；但因环保限产力度低于去年同期，且汽车销量同比下滑  13.5%，板材价格同比回落较多。同期，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板的均价分别为  4099、4285、3942、4443、4040元/吨，环比变动分别为  155、201、143、10、124  元/吨，同比变动分别为  31、-17、-229、-253、-323  元/吨。同期，铁矿价格依旧强势，澳洲矿、焦炭均价分别为  743、1846  元/吨，环比变动分别为  19.4%、-0.2%，同比变动分别为  55.4%、1.4%。
        叠加汽车产销低迷，冷板盈利拖累公司业绩
        除成本压力外，汽车产销大幅下滑严重拖累了卷板，特别是冷板的毛利，Q2  部分时候存在冷、热板毛利倒挂，部分钢厂直接出售热卷，也加剧了热卷毛利额的下行。据中汽协数据，2019Q2，汽车产、销分别为  579.5、594.9万辆，分别同比下滑  17.6%、13.5%；2019Q2，热轧、冷轧、中厚板的吨钢毛利分别为  295、318、341  元/吨，同比变动分别为-59.3%、-59.8%、-57.9%。公司产品板材占比高，受板材拖累大。
        6  月汽车销售好转，但仍未出现明确拐点
        据中汽协数据，6  月汽车产、销量分别为  189.5、205.6  万辆，环比分别变动  2.5%、7.5%，同比分别变动-17.3%、-9.6%，同比跌幅收窄，分别较前值变动  3.9、6.8pct。7  月  1  日，19  个省市全面推行“国六”标准，“国五”标准将禁止销售，部分经销商加大折扣力度，销售受到提振，但也部分透支未来需求。汽车销售是否好转，仍有待观察，且考虑到库存等因素影响，销售好转向生产好转传导仍待时日，汽车板受益或较晚。
        公司盈利承压，下调公司盈利预测至“中性”评级
        考虑汽车产销低迷未现好转迹象  ，以及铁矿石价格仍有可能继续上涨，我们下调公司盈利预测，  将  2019-2021  年归属母公司股东的净利润从  40.8、46.4、49.2  亿元下调至  24.5、29.6、30.7  亿元，对应  EPS  从  0.43、0.49、0.52  元下调至  0.26、0.31、0.33  元，对应  PE  14.0、11.6、11.2。可比公司  PB（2019E）均值  0.68，给予公司  2019  年  0.65-0.68  倍  PB  估值，目标价  3.65-3.82  元，下调至“中性”评级。
        风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；环保等政策风险等。