安信证券-凯文教育-002659-教育业务持续高速增长，扭亏在即成长前景可期-190715

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        ■事项：公司发布  2019  年中期业绩预告，预计营业收入同比增长超过  70%，归属上市公司股东的净利润预计-5700  万元到-5300  万元，公司毛利率已经转正，营运能力进一步提升，旗下两所学校招生进展顺利，培训和营地业务快速发展，教育产业链日益完善。
        ■华丽蜕变国资平台，教育业务持续高增长。2016  年以来，公司逐步转型高端教育，2017  年又对传统业务进行剥离，公司蜕变成背靠海淀国资、以国际教育为主营业务的上市公司。2017-2018  年公司教育营业收入分别为  0.92  亿元和  2.50  亿元，同比增长  286%和  173%；2019  年  1-6  月预计营业收入增速在  70%以上，预计下半年随着新生入学教育业务规模将进一步扩大，公司教育业务高速增长值得期待。
        ■毛利率已经转正，公司有望扭亏为盈。随着在校生规模的扩大，公司盈利能力有望提升。2019  年  1  季度，公司毛利率为  19.53%；2019  年  1-6  月公司毛利率持续为正。截至  2018  年末，公司两所学校在校生约  1227  人，预计  2019-2020  学年两所学校新生在  600  人左右，届时在校生规模有望  1800  人左右。公司两所学校容纳能力预计  5400  人，到  2019  年  9  月公司两所学校的校舍使用率将达到30%，有望带动公司扭亏为盈。
        ■积极拓展教育产业链，培训和营地等有望发力。公司依托实体学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，经过  3  年的发展，公司教育产业链日益完善。目前，公司旗下拥有两所国际化学校——凯文海淀和凯文朝阳，拥有凯文智信、凯文学信、凯文星艺等体育、艺术培训平台，围绕实体学校拓展教育相关产业链的良性发展格局。根据公告，目前，公司拟通过定向增发方式加码青少年高品质素质教育平台，预计将投入  11.53亿元，其中计划使用募投资金  10  亿元，本次非公开发行已经进入二次反馈阶段。
        ■估值与盈利预测：预计  2019-2021  年公司营业收入分别为  3.95  亿元、6.23  亿元和  8.41  亿元，分别同比增长为  63.48%、57.58%和35.00%；归属于母公司股东的净利润分别为  0.54  亿元、1.26  亿元和  1.76  亿元，分别同比增长-155.63%、131.05%和  39.80%。EPS  分别为  0.11  元、0.25  元和  0.35  元，对应的  PE  分别为  68.2  倍、29.5倍和  21.1  倍，PB  分别为  1.7、1.6  和  1.5。公司是  A  股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育上市公司，2019  年公司有望扭亏为盈，未来业绩有望加速释放。看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源，维持公司“买入-A”评级，目标价  11.75  元。
        ■风险提示：国际教育政策变动、招生不达预期、业绩释放缓慢等。