安信证券-科伦药业-002422-因去年同期基数高增速回落，配股改善融资结构-190715

《安信证券-科伦药业-002422-因去年同期基数高增速回落，配股改善融资结构-190715（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-科伦药业-002422-因去年同期基数高增速回落，配股改善融资结构-190715（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公布  2019  年半年度业绩预告，2019H1  归母净利润  6.97  亿元-7.74亿元，比上年同期变化：-10%-0%。
        点评：  
        ■2018  年上半年基础高影响,增速回落。半年报业绩同期下降主要因为：1)2018  年一季度流感爆发，大输液板块业绩基数高;2)  川宁板块利润同比下降，原料药中间体市场竞争加剧，以及所得税免税优惠政策  2018  年到期。2018  年处于企业所得税五免期，2019  年处于减半期，所得税为  15%。产品价格影响，根据健康网数据，6-apa  去年上半年均价  240  元/kg  左右，今年上半年为  160  元/kg  左右,工业盐去年上半年均价  75  元/BOU,今年同期不到  60  元/BOU。预计  7-ACA  和  6-APA  价格持续下降可能性较小，目前的价格已经接近行业内主要企业的成本价。同时，川宁公司生产水平不断提高，产能利用率提高，成本控制成效比较明显，预计能对冲产品价格下降的影响。公司制剂板块帕瑞昔布、草艾、卡文等处于逐渐放量阶段，将持续为公司带来业绩增量。
        ■配股改善融资结构节省财务费用。公司近期公告  2019  年度配股发行预案，拟募集资金总额不超过人民币  20  亿元（含发行费用）。本次募资完成后，将节约财务费用  1  亿元以上,  2018  年公司有息负债规模约为  110  亿元，财务费用  6.3  亿元,成本在  5.7%左右，则  20  亿资金将直接节省财务费用  1  亿元+。同时，将增加公司净资产，降低公司负债率，信用评级有望提升，从而融资成本有望下降，进一步节约利息成本。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  33.8  元。我们预计公司2019  年-2021  年的净利润分别为  15.86  亿元、19.44  亿元、23.96  亿元，EPS  分别为  1.10  元、1.35  元、1.66  元，对应当前股价的  PE  分别为25X/21X/17X；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  33.8  元，相当于  2020  年  25  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：中间体价格向下波动超预期，药品推广不及预期，配股不及预期风险。