华创证券-东方电缆-603606-2019年半年报业绩预告点评：盈利能力大超预期，中期业绩增长227%-190715

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        事项：
        2019  年  7  月  12  日晚，公司发布  2019  年半年度业绩预告，预计归上净利润  1.84亿元，同比增加  227%。
        评论：
        扩产、技改与高毛利订单带动，公司盈利能力快速提升。上半年，公司海缆业务收入增长  37%，公司合计利润增速同比增长  227%，盈利能力大超预期。公司在  2019  年  3  月份新投入了一条交联生产线，现有基地的  3  条生产线扩充到  4  条，产能有所提升，并在二季度贡献了新的增量。同时，公司对原有生产线进行了技改，提升了生产效率。从订单情况来看，公司上半年完成了国家电网  500kV  海底电缆，订单金额  1.9  亿元，我们估计该订单毛利率情况较好与220kV  海缆。我们认为，在公司现有生产基地扩产、技改和  500kV  订单的综合影响下，上半年公司盈利能力提升幅度大超市场预期。
        订单饱满、持续扩产，19  年业绩有望突破  3  亿元。2019  年开年至今，公司海缆订单合同金额已达到  13.02  亿元，已达到  2018  年全年中标总额的  66%。目前，公司宁波  I  期基地产能已经充分释放，较  2018  年同比增长  30%以上，并且技改仍在继续，有望进一步降本增效。2019  年下半年，公司于  4  月实现达产的生产线将会实现满产  6  个月时间，料将会贡献更多业绩增量。我们认为，公司2019年下半年开始的技改已经初见成效，考虑到公司19年全年订单饱满，下半年业绩有望持续超预期，全年业绩有望突破  3  亿元。
        海上风电支持力度不减，即将进入高景气周期。海上风电补贴维持四年后，在2019  年迎来了第一轮下调，标杆电价调整为指导电价，配合竞价机制形成新的补贴定价体系。19、20  年指导价格（竞价上限）分别定为  0.8、0.75  元/Wh，政策支持力度依然很强。海上风电，承载着风电行业高端化、大功率化的发展未来，是国产风机追赶国际领先企业的必经赛道。目前，全国开工项目已经超过  6GW，启动前期招标项目超过  4GW，陆续已经开始进入到吊装阶段，同时政策要求锁定  0.85  元/kWh  开工项目在  21  年底前并网，因此下半年开始将进入到海上风电的装机高峰期，并有望持续  2~3  年。
        盈利预测、估值及投资评级。我们修正了对公司  2020  年产能投产时间的预期，并考虑到最新政策出台后在并网时间节点  2021  年底的限制，对公司的盈利预测模型做出了修订。我们预计  2019~2021  年公司归母净利润可实现  3.22、3.75、6.69  亿元（原预测  2.88  亿元、4.12  亿元、6.04  亿元），对应当前股价  PE  分别为  12.9、11.0、6.2  倍。我们按照分业务板块估值，考虑到海缆的高盈利和快速增长情况，将海缆、陆缆业务分别给予  23  倍、15  倍，按照  2019  年业绩估算，综合估值  22.44  倍，调整目标价至  11.05  元，维持“强推”评级。
        风险提示：公司扩产进度不及预期，海上风电补贴政策变化。