天风证券-信用债周报：高速类平台化债有何启示？-190714

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        化解地方政府隐性债务一直是市场关注的热点，此前多有报道国开行参与地方政府隐性债务的化解（如镇江、湘潭等），近期又有报道股份行已下发隐性债务置换文件，置换方式是以贷款置换贷款及非标。可以看出新一轮的债务置换已经开启，但此次置换要求更为严格，遵循市场化原则是置换前提，主要有三点（债务债权关系明确、隐性债务有对应的资产、资产项目财务可持续）。  
        然而符合财务可持续要求的隐性债务仅占整体隐性债务规模的一小部分，那么，哪类平台涉及的隐性债务或受到首要关注，并成为化解隐性债务的典型案例？
        实际上，国开行等金融机构参与山西交控和吉高集团的债务重组就是融资平台通过市场化运作，化解隐性债务的成功案例，给其他各省高速类平台化解隐性债务提供了思路：总体来说是政府性债务转化为企业债务、地方政府的支持、债务展期三个方面。  
        城投债角度来看，隐性债务化解无疑是有利于降低短期内城投债整体风险的。未来决定城投债估值走势的可能不再只是经济、财政、债务压力等传统分析逻辑，很可能需要加入地方政府化解隐性债务的态度和方法。
        然而隐性债务化解很难量化来衡量，关键是关注符合财务可持续要求的财务指标变化。所以综合考虑，对于融资平台隐性债务的化解进程，可以关注城投公司资产负债表的固定资产、无形资产、长期借款等科目，以及现金流量表中筹资活动产生的现金流量的子科目取得借款收到的现金，从这些直观的指标来跟进融资平台隐性债务化解工作。
        风险提示：宏观经济、地方政府债务压力