山西证券-齐心集团-002301-中标中国移动电商集采项目，未来三年业绩预期增厚-190715

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        事件描述
        公司中标中国移动电商集采项目：公司列入中国移动  2019  年至  2022年电商平台合作伙伴集中采购中选候选人并进行公示。本项目每年预计总金额  20  亿元（不含税），三年交易总金额上限  60  亿元（不含税），中标候选人共  6  家，具体给齐心的销售金额有待分配。本项目公示截止时间为  2019年  7  月  16  日，如公示后无异议，公司将收到中国移动正式中标通知书，确认本次合作关系。
        事件点评
        本次项目的成功中标显示出公司办公直销产品线的完善、信息系统对接响应能力，以及对国内电信运营商的全国办公垂直电商服务实力。本项目涉及产品品类分为办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品，共计  8  大类、102个中类、478  个小类。公司负责产品仓储库存管理，提供全国范围内（不含港澳台地区）采购人指定地点的物流配送服务和产品售后服务。本次项目通过中国移动的自有电商平台与供应商自有电子商城进行系统对接来实现产品、价格、订单、物流、库存和对账结算等信息的交互，齐心集团凭借自有电子商务平台系统，预期将有效支持相关的系统对接工作。
        本项目有望显著增厚公司业绩，按照平均分配方法计算，每年预期实现销售收入  3.33  亿元，相当于  2018  年营业收入的  7.85%。本项目每年预计总金额  20  亿元（不含税），三年交易总金额上限  60  亿元（不含税），若公司能最终签订正式合同并顺利实施该项目，预计将对公司未来三年经营和业绩产生积极正面影响。据中国移动采购与招标网公示文件显示，此次中标候选人共  6  家，分别为齐心集团、晨光科力普、欧菲斯、得力集团、史泰博（上海）、齐心集团和苏宁易购。假设  6  家候选人平均分配  20  亿元订单金额，2019  年该项目将为公司带来  3.33  亿元销售收入，以净利率  2.50%来计算，预期实现净利润  833  万元，按照我们的盈利预测，对  2019  年新增净利润的贡献将接近  11%。
        行业空间广阔、公司核心竞争优势突出，B2B  业务有望维持高速增长。
        19Q1  公司  B2B  业务收入同比增长  55%，18  年实现收入  38.18  亿元，同比增长  37.0%，增速环比提升  10pct。（1）行业端：政策驱动电商化集中采购，央企、国企普及程度较低，保守估计  4000  亿元头部订单尚未释放。目前龙头市占率仅为个位数，对标美国史泰博、欧迪办公（本土市占率合计超80%），龙头品牌有望持续提升市场份额。（2）核心竞争力：公司持续深耕办公物资行业，此前我们对比分析了齐心集团和晨光科力普，总结出齐心集团的相对优势如下：齐心在办公直销领域沉淀时间更久、资源经验更丰富，在产品品类、供应链管理、信息技术、服务能力等方面具有相对优势。长期来看，办公直销平台最终比拼的还是供应链整合与落地服务能力，齐心在这两方面的实力强于同业。
        通过提升成本效率、优化产品结构等方式，B2B  盈利能力有望不断增强。18  年公司  B2B  毛利率小幅提升约  0.8pct  至  13.9%，未来提升空间主要在以下三点：（1）不断加强供应链成本效率管控，在技术端完善中后台信息化系统，渠道端加快构建纵横一体化服务网络，加强重点  SKU  的管理和制造，规模效应促使成本下降。（2）提升自有产品的销售占比，相比代理产品，齐心自有产品的毛利率更高。公司目前拥有  25  个自有品牌三级类目，产品品类  3000SKU，覆盖了办公用品、设备及耗材、办公用纸、生活劳保、学生用品、包装用品等场景所需，通过自有品牌进一步夯实了品牌影响力和产品竞争力。（3）重点布局核心高毛利商品，加强品类延拓，提升新型高毛利产品的占比，包括员工福利（主要是央企和政府）、MRO  工业品（细分、专业性强、品类特别多）、办公设备租赁等高毛利率产品和服务。
        SaaS  云视频服务发展稳健，好视通国内市占率第一。19Q1  Saas  互联网软件业务收入同比增长  40%，18  年实现收入  3.52  元，同比增长  2.6%。公司拥有80余项自主研发核心技术，好视通目前国内市占率第一（约14%），全面覆盖微小中大不同类型客户（目前拥有超过  6  万家用户），并进军智慧党建、智慧教育等更大的市场领域。
        投资建议
        公司以“B2B  办公物资+云视频”为核心，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司  2019-2021  年实现归母公司净利润为  2.68、3.54、4.48  亿元，同比增长  39.91%、32.21%、26.41%，对应  EPS  为  0.40/0.53/0.67元，PE  为  29.78/22.53/17.82  倍，维持“增持”评级。
        存在风险
        宏观经济增长不及预期；办公物资  B  端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。