东吴证券-我武生物-300357-业绩预增20%~30%，销售费用率提升或拖累业绩-190715

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        投资要点
        公司发布半年报预告，归属母公司净利润同比增长  20%-30%，中值25%：公司预计  2019  年半年度实现归属母公司净利润  12,472.84  万元-13,512.24  万元，中值  1.3  亿。同比增长  20%-30%。考虑到非经常性损益对净利润的影响金额约为  300  万元，而上年同期的影响金额为  483.77万元，我们预计扣非后净利润增速略高于归母净利润增速  2pct。
        销售费用提升或拖累短期业绩，继续看好公司长期空间：为了加强粉尘螨滴剂及即将上市的黄花蒿脱敏产品，公司积极拓展销售团队，销售人员从  2017  年的  473  人增加到  2018  年底的  587  人。根据草根调研，我们推测公司  2019  年上半年销售状况良好，新增患者数量高于去年同期。公司销售收入维持  30%左右的增长，新患增速维持  25%左右的增长。脱敏治疗作为新型疗法，目前患者接受治疗的渗透率仍然极低，随着消费水平进一步提高，我们认为粉尘螨滴剂未来仍有较好的增长空间。
        在研产品进展顺利，黄花蒿粉滴剂有望进入优先审评：公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产，成人组三期临床数据优秀，目前正在申请优先审评，我们预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原，而且主要瞄准北方市场，和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补，我们看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2019-2021  年，公司营业收入分别为  6.63亿元、8.63  亿和  11.21  亿元，归母净利润分别为  3.00  亿元、3.87  亿元和5.01  亿元，对应  EPS  分别  0.57  元、0.74  元和  0.96  元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广阔，短期渠道布局迎来收获期，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。