新时代证券-2019年二季度经济数据点评：经济或已阶段性见底-190715

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        经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳
        二季度  GDP  增速下滑  0.2  个百分点至  6.2%。从生产端看，GDP  增速下滑主要是第二产业增速下滑  0.5  个百分点导致的。GDP  累计拉动率上，第二产业、第三产业分别较上季度下降  0.1  个百分点，第一产业较上季度上升  0.1个百分点。第三产业增速平稳情况下，第三产业拉动率下降，是因为去年同期第三产业占  GDP  比重从  057%下降至  0.54%。
        从需求端看，最终消费支出对  GDP  累计同比拉动下降  0.4  个百分点，净出口贡献也是减弱。固定资产投资增速下滑，但是固定资产投资不代表资本形成总额，建筑业（尤其是房地产建设）高景气度对资本形成总额贡献很大，同时，存货可能上升幅度较大，资本形成总额对  GDP  拉动率上升。
        名义  GDP  增速回升，企业盈利可能已经见底。二季度名义  GDP  增速从7.8%回升至  8.3%，主要是由于食品（对应第一产业）和工业品价格（对应第二产业）上涨带动  GDP  平减指数同比增速从  0.91%上升至  1.57%。名义GDP  是企业盈利的影子指标，上半年可能就是企业盈利的底部，下半年有望回升，节奏上，我们预计三季度是“量升价缩”，四季度是“量价齐升”。
        经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳。PMI  原材料库存季调  TC项下行速度在放缓，原材料库存先于产成品库存变动，考虑到库存处于低位，若需求能发生边际改善，则企业有较大动机补库存。需求要边际改善，至少需要两个条件，一是贸易条件不再显著变差，企业在  G20  前可能处于观望状态，而  G20  结果相对乐观；二是政策保持一定的宽松，防范信用收缩、保持流动性合理充裕是关键。在中美贸易关系不再显著变差以及货币政策不转向的情况下，基于我们对基建投资增速加速回升与建安投资存在韧性的判断，加上汽车行业去库存对经济的拖累将减弱，下半年内需改善可对冲外需回落，经济有望企稳。长周期来看，经济仍在“混沌增长”的寻底通道中，经济增速可能还在中枢下移的过程中，在经济短暂企稳之后，可能又重回下行趋势。
        风险提示：货币政策发生转向