天风证券-大禹节水-300021-半年报业绩继续稳步增长，商业模式转型升级持续推进。-190715

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        事件：公司披露  2019  年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润  6105  万元-7215万元，同比增长  10%-30%。
        公司业务顺利推进，业绩持续增长，业务结构持续优化！
        报告期内，公司进一步加快农业服务和农业科技战略转型步伐，各项主营业务进展顺利，尤其是智慧水务和农场服务业务实现较大突破。报告期内公司的业务收入规模呈现增长趋势，预计实现毛利润  2.0  亿元-2.3  亿元。上半年，公司在云南、内蒙古、新疆、宁夏、甘肃等地陆续取得优质订单，在手订单充足，各地项目有效组织开工建设；农田运营服务业务初显成效，业务收入构成进一步得到优化。
        乡村振兴战略推进，PPP  模式转型，公司订单和业绩有望高增长！
        2016  年以来，行业有两大变化：一是国家对农田节水工程的建、管、运提出更高要求；二是在农田节水建设领域引入  PPP  模式，PPP  订单量大，对企业融资能力要求也更高。行业变化更利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业，行业集中度将加速提升。2）公司订单收入高增长。公司作为行业龙头，2017-2018  年新签订单分别达到近  30  亿和  45  亿，同比增速分别为  88%和52%。即使在  2018  年受国家金融政策收紧以及农业农村部调整影响，公司依然实现了  39%的收入增长，预计随着国家金融环境的改善以及农业农村部调整完成，公司订单落地速度将会加快，预计  2019-2021  年公司业绩将加速增长。
        “元谋模式”运营利润丰厚，开启公司商业模式升级新篇章！
        “元谋模式”是指公司以农田节水工程为基础，实现对农田水利设施的运营，并为农户提供延伸的水肥一体化、种植技术等增值服务。元谋模式将实现公司由工程承包商向“农田管家”的商业模式转型升级。根据测算，“元谋模式”下，公司亩均利润空间可达  600  元/亩。截至  2018  年，元谋项目运营面积  7.6  万亩，预计  2019年将实现  9  万亩全面运营。
        预计“元谋模式”将快速推广，公司农田运营面积有望高增长！公司作为先行者，有望依托其上市公司的优势地位以及元谋模式的经验，快速的跑马圈地，在全国范围内寻找和占据优势农业资源区域，实现其农田运营面积的快速扩张。当前，公司有云南祥云、宾川和甘肃武山三个项目合计  15  万亩的面积处于建设期。预计2019-2021  年公司经济作物运营面积有望达到  15  万亩、30  万亩、60  万亩。
        给予“买入”评级：
        预计  2019-2021年公司实现收入  26.25/34.41/45.12亿，同增  47.51%/31.07%/31.14%，实现归母净利润  2.20/3.30/4.90  亿，同增  119.28%/50.25%/48.35%，对应  EPS  分别为0.28/0.41/0.61  元，对应  5  月  12  日  5.86  元收盘价的  PE  为  21  倍、14  倍和  10  倍，考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长，继续给予“买入”评级！
        风险提示：1、国家政策变更；2、订单落地不及预期；3、业务转型不及预期。