天风证券-利安隆-300596-打造全球知名高分子材料抗老化方案及产品供应商-190715

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        国内领先的抗老化助剂细分龙头
        利安隆是国内领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，公司品牌在全球高分子材料行业享有一定的美誉度。公司主要产品为抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的  U-pack  产品。公司现有5  大生产基地，客户囊括了  BASF、DSM、杜邦、朗盛和  PPG  等众多全球知名高分子材料制造企业。公司内生增长强劲，2011-2018  年营收从  2.6  亿元增长至  14.9  亿元，复合增速为  28.2%；归母净利润从  0.20  亿元增长至  1.93亿元，复合增速  38.5%。
        产能布局+品种完善，内生外延加速扩张
        公司志存高远，上市后从产能布局及品种完善两方面着手，通过内生和外延的方式加速扩张，生产基地由上市时的  2  个拓展至  5  个。中卫项目打造西部重要基地，控股常山科润强化  UVA  竞争优势，收购凯亚化工补上  HALS短板，珠海大项目解决  GAO  产能凭借。目前公司基地覆盖西北、华北、华东和华南，产品将实现  GAO、SAO、UVA  和  HALS  产品的全方位覆盖，产能持续释放有望驱动公司  3  年以上高增长。
        行业机遇+竞争优势，实现做大做强
        我们认为公司具备持续成长的潜质：（1）抗氧化剂和光稳定剂市场  100  亿美元以上的市场容量，近年来全球抗老化助剂的需求增速在  5%-10%之间，而国内抗老化剂的需求增速在  10%以上，因此行业大空间及需求的持续增长为公司产品持续放量提供了发展机遇。（2）公司具备多方面的竞争优势，包括稳定的管理团队、领先的技术积累创新、优质的大客户资源和完善的全球销售服务网络等。（3）U-pack  产品是未来发展趋势，公司有望逐渐拉近与国外竞争对手的差距，并进一步拉开与国内竞争对手差距。
        员工持股彰显长远发展信心
        公司第一期员工持股计划受让达晨创恒股权投资企业、达晨创泰股权投资企业、达晨创瑞股权投资企业合计持有的利安隆  1260  万股股权，每股均价18.11  元，合计转让价款为  228，186,000  元，占公司总股本的  7%，锁定期12  个月。本次员工持股计划彰显了管理层及员工对公司发展的信心，也有助于公司调动和激发员工积极性，促进公司长远发展。
        盈利预测及投资建议：我们预计公司  2019-2021  年归属于母公司股东的净利润为  2.52/3.25/4.14  亿元（不考虑凯亚化工后续并表），现价对应  2019年  PE  21.9  倍，由于公司强劲的内生增长性，我们给予公司目标价  38.50  元（可比公司  2019  年  PE  均值为  27.5  倍），首次覆盖，给予“买入评级”。
        风险提示：产能建设进度不达预期风险，下游客户拓展不达预期风险，下游高分子材料需求低迷风险，产品价格大幅下滑的风险。