天风证券-上峰水泥-000672-业绩超预期，关注长三角+新疆双区贡献-190715

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        事件
        公司发布公告，预计  2019  上半年归母净利实现  9.1-10.1  亿元，同比大幅增长  80-100%，业绩表现靓丽，略超预期。
        充分受益长三角供需改善，新疆贡献亦不容忽视
        二季度量价齐升，主要提示三方面因素：（1）区域内需求稳定增长，供给格局稳定，价格同比较大幅度提高。根据数字水泥网，公司所在的长三角区域  2019  年  1-5  月水泥累计产量  1.6  亿吨，同比增长  7%，其中浙江产量4850  万吨，同比增加  7.22%，安徽产量  5077  万吨，同比增加  11.76%。区域价格方面，浙江杭州二季度高标水泥含税均价为  516  元/吨，单吨售价同比提高约  27  元，上半年均价  503  元/吨，同比提高  31  元/吨；安徽合肥二季度高标水泥含税均价为  478  元/吨，单吨售价同比提高约  73  元，上半年均价  485  元/吨，同比提高  77  元/吨。（2）基数效应，去年二季度存在停产影响；（3）公司在新疆博尔塔拉拥有  1  条  5000t/d  熟料产线，并于  2019年  1  月以  2200  万元收购  20%股份，收购完成后控股  90%。今年新疆量价表现突出，二季度新疆含税均价为  493  元/吨，单吨售价同比提高约  70  元，上半年均价  445  元/吨，同比提高  39  元/吨。水泥产量同样实现较大幅度增长，2019  年  1-5  月新疆水泥产量同比提高  13.08%。
        区域供需结构稳定，成本优势稳定牢固
        公司在安徽布局熟料产能，除部分地销外，同时采取安徽生产→水路运输→长江经济带销售的经营策略，多年以来成本稳定、渠道稳定，在高需求、高价位市场充分发挥低成本优势，增厚业绩，例如截止  6  月底杭州高标水泥价格比合肥高出  30  元/吨。公司同时受益浙江地区错峰，浙江省水泥协会印发《2019  年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》，要求  2019  年浙江省境内涉及熟料生产的  50  条生产线都须分春节、高温梅雨、四季度三个阶段参与执行错峰停窑。而公司大部分熟料产能布局在安徽，相对浙江而言，是作为外省熟料输入，有望受益浙江本地因供给收缩带来的价格稳定或上涨。
        多层次布局，彰显经营活力
        除水泥业务外，其他经营活动包括：①公司拟出资  7000  万元与北京凯盛拟共同出资设立合资公司，在“一带一路”国家和区域以水泥建材生产线的建设运营等为主要投资方向。②控股子公司上峰杰夏拟收购九州清源持有的萌生环保  40%股权，推进公司在水泥窑协同处置环保产业的发展。③集成现有水运物流优势，由线下向线上智慧物流产业方向快速布局拓展。
        投资建议
        我们持续看好公司在长三角、新疆的水泥业务布局，吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目有望在未来贡献成长性。基于上半年靓丽表现，我们将2019-20  年归母净利预计从  16.83、18.78  亿元调整为  20.06、22.64  亿元，EPS  分别为  2.47、2.78  元，对应  PE  为  5.13X、4.55X。
        风险提示：雨水天气影响不及预期；房地产新开工、基建进程不及预期。