中泰证券-6月煤炭行业数据点评：产出端增速有所加快，煤价短期弱势，持续关注山西国企改革进展-190715

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        投资要点
        6  月份煤炭产量：全国原煤产量  3.33  亿吨，同比增长  10.4%，单月产量创供给侧改革以来的新高。国家统计局公布，6  月份全国规模以上原煤产量3.33  亿吨，同比增加  10.4%，6  月产量增速较上月增加  6.9  个百分点，随着陕西榆林地区矿难导致的停产整顿影响逐渐消退，以及政府鼓励优质产能释放保障迎峰度夏能源安全，6  月份原煤产量创供给侧改革以来单月新高，日均原煤产量  1111  万吨，月环比增加  103.5  万吨/天，1-6  月累计产出17.58  亿吨，同比增长  2.6%。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2019  年前五个月累计同比上升  12.10%，增速较  1-4  月减少  1.1  个百分点。
        6  月份煤炭进口量：进口量  2709.8  万吨，同比增加  6.4%，内外煤价差拉大。据海关总署公布，6  月进口煤及褐煤合计  2709.8  万吨，同比增加  6.4%，1-6  月份累计  15448.6  万吨，同比增加  5.8%。前六个月，秦皇岛港口动力煤均价  605.3  元/吨，同比下降约  8.8%，而国际纽卡斯尔动力煤均价88  美元/吨，同比下降  15.2%，海外煤价下滑程度高于国内煤，海外煤扩大价格优势，导致前  6  个月进口量同比略增。自  2017  年以来，政府总会在国内供需矛盾弱化的时期，出台限制性措施，保护国内供给侧改革的成果，稳定国内煤炭价格体系以及减少外汇支出等，预计  2019  年政府管控的意愿依然较强。
        6  月份发电量：火电产量同比增长  0.1%，水电同比增长  6.9%，火电增速略有回升，水电增速略有下滑。6  月份，全社会发电量同比增长  2.8%，增速较上月增长  2.6  个百分点，1-6  月累计同比增速  3.3%，较  1-5  月持平。从主要发电主体来看，6  月份火电产量同比增长  0.1%，而上月下降  4.9%，1-6  月累计同比增长  0.2%，增速较  1-5  月保持不变。6  月份水电产量同比增长  6.9%，上月增长  10.8%，增速有所放缓，1-6  月累计同比增长  11.8%，较  1-5  月下降  1  个百分点。
        6  月份焦炭与水泥产量：焦炭产量同比增加  10.7%，水泥产量同比增长  6%，政策调整背景下延续高增长。随着政策调整，今年以来焦化产量增速明显回升，6  月焦炭产量同比增加  10.7%，增速较上月增加  5  个百分点，1-6月累计同比上升  6.7%（增速较  1-5  月上升  0.9  个百分点）；生铁产量同比增加  5.8%，增速较上月下降  0.8  个百分点，1-6  月累计同比上升  7.9%（增速较  1-5  月下降  1  个百分点）；粗钢产量同比增加  10%，增速较上月保持不变，1-6  月累计同比上升  9.9%（增速较  1-5  月下降  0.3  个百分点）。建材方面，水泥  6  月份产量同比增长  6%，增速较上月下降  1.2  个百分点，1-6月累计同比上升  6.8%（增速较  1-5  月下降  0.3  个百分点）。
        6  月份库存变化：6  月末电厂煤炭库存同比增加，北方港口库存同比下降。6  月份，6  大沿海电厂日均耗煤  62.6  万吨/天，同比下降  10.1%，环比增长7%，7  月  1-14  日，日均耗煤  62.1  万吨/天，同比下滑  17.6%，环比增加1.8%，预计  7  月份火电生产仍有较大压力。截至  6  月底，6  大沿海电厂煤炭库存  1789  万吨，同比增加  308  万吨，环比增加  209  万吨，库存可用天数  27.5  天，同比增加  8.7  天，环比下降  4.1  天，煤炭终端高库存压力仍然较大。截至  6  月底，环渤海主要  4  个港口（秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港）煤炭库存  1268  万吨，同比下降  233  万吨，环比下降  294  万吨，这主要是由于前段时间发运成本倒挂煤炭到港量下滑导致的。
        6  月份价格变化：1-6  月份港口动力煤均价同比下降  8.8%，港口主焦煤均价同比增加  3.9%。6  月份，秦皇岛  Q5500K  动力煤平仓价平均为  593.5  元/吨，同比下降  88  元/吨，环比下降  16.8  元/吨，1-6  月份均价为  605.3  元/吨，同比下滑  58.2  元/吨（或  8.8%）。6  月份，京唐港主焦煤库提价平均为1770  元/吨，同比增加  10  元/吨，环比持平，1-6  月份均价为  1820  元/吨，同比增加  70  元/吨（或  3.9%）。
        6  月份固定资产投资数据：房地产投资增速高位，基建投资增速有所上升，制造业投资增速上升但仍然偏低。6  月份全社会固定资产投资累计增速5.8%，较今年  1-5  月增长  0.2  个百分点。其中，6  月基础设施投资（不含电力）累计增加  4.1%，较今年  1-5  月增长  0.1  个百分点；6  月制造业固定投资累计同比增加  3%，增速较今年  1-5  月上升  0.3  个百分点；6  月房地产开发投资累计同比增长  10.9%，增速较今年  1-5  月下降  0.3  个百分点，继续维持在高位，6  月商品房销售面积同比累计下降  1.8%，降幅较今年  1-5月增加  0.2  个百分点，房屋新开工面积累计同比增长  10.1%，较今年  1-5月下降  0.4  个百分点，虽然销售负增长使得地产投资承压，但地产投资整体韧性较强。
        投资策略：供给端增速有所加快，短期煤价弱势，持续关注山西国企改革进展。随着陕西榆林地区煤矿复工复产以及政府鼓励优质产能释放，6  月份全国原煤产量  3.33  亿吨，同比增长  10.4%，单月产量创供给侧改革以来的新高，由于海外煤扩大价格优势，6  月份煤炭进口量  2710  万吨（+6.4%），同比继续正增加，短期来看行业供给端压力较大。从需求端来看，继续分化，6  月火电产量同比增长  0.1%，增速由负转正，一方面因为全国发电量水平上升，另一方面因为水电增速有所下滑，而环保政策调整背景下，焦炭和水泥产量增速继续高位，6  月产量同比分别增加10.7%、6.0%，增速较上月增加  5.0、-1.2  个百分点。短期来看，动力煤价预计偏弱势，但三季度水电站是否需要泄洪有待观察，10  月份国庆  70  周年矿上有望强化安监，所以供需关系存在改善的可能，7  月份神华年度长协煤价格为  558  元/吨，月度长协价格为  599  元/吨，长协煤价格为动力煤市场价提供了一个底部区间，预计三季度煤价以窄幅震荡为主。整体而言，煤炭供需格局韧性犹存，价格高位震荡，煤炭股业绩同比预计变化较小。从当前时点看，行业内大部分标的估值回归到较低位置，在市场悲观情绪逐渐消化后后续估值修复存在空间。此外，经历了两年多时间的摸底和准备，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段。主要看好优质的核心资产：陕西煤业、中国神华，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能及有望受益于山西国改标的：西山煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
        风险提示：流动性收紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。