中泰证券-二季度经济数据思考：经济短线回暖，不改政策宽松-190715

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        投资要点  
        1、新旧仍在转换，经济增速回落。6  月我国工业增加值同比实际增长  6.3%，相比上月回升  1.3  个百分点，其中采矿业增长  7.3%，增速大幅提升  3.4  个百分点，制造业、热力燃气和水产供行业增速也均有所回升。从具体行业来看，计算机等电子设备制造、电气机械和器材制造业增长较快，反映新经济持续发力，这和高技术制造业  9.6%的高增长相互印证；传统行业中，黑色和有色金属冶压仍然保持高增长，主要受到限产放松和前期地产投资高增的带动；铁路等运输设备制造业同比增长  14.5%，反映基建在发力。汽车类零售额短期回升仍不改生产低迷，汽车制造业增速依旧为负。上半年  GDP  同比增长  6.3%，其中二季度同比增速  6.2%，较  1  季度回落  0.2  个百分点。地产周期拉长带来经济韧性，但整体仍在下行通道。
        2、地产压力渐增，投资增速续降。6  月固定资产投资累计同比增长  5.8%，相比前  5  月回升  0.2  个百分点。其中，基建投资（不含电力）累计同比增长  4.1%，相比前  5  月回升  0.1  个百分点，地方隐性负债扩张受限是当前基建难以高增的重要原因。制造业投资累计同比增长  3.0%，增速提高  0.3  个百分点，但依旧处于低位，短期来看经济仍未企稳。房地产投资累计同比增长  10.9%，相比前  5  月继续回落  0.3  个百分点。6  月商品房销售面积累计同比-1.8%，跌幅继续扩大，土地购置面积也仍然大幅负增长，土地购置统计滞后、前期开工项目续建等影响逐渐消退，地产投资增速将继续高位回落。
        3、消费回升靠汽车，未来增速仍降。6  月社零总额名义和限额以上同比增速分别为  9.8%和  9.7%，相较上月明显回暖。从类别来看，必需品消费增长仍较为强劲，粮油食品、饮料和中西药品同比增速虽小幅回落，但增速仍然在  9%以上，日用品类增速回升至  12.3%。可选品增速呈现分化，化妆品和汽车同比增速较高，但建筑装潢材料、石油制品等仍维持较低增长。消费增速的回升，几乎全部来自汽车消费的拉动，6  月汽车零售额同比大幅增长  17.2%，主要与国五系列强力去库存的短期因素有关。但  7  月以来汽车批发和零售增速已有所回落，随着去库存效应的消退，汽车零售高增长难持续，未来消费仍会回落。
        4、下行压力仍大，政策宽松加码。外部方面，全球经贸降温趋势未改，美国经济基本面也在走弱，美联储  7  月将开启降息周期，全球新一轮宽松已经重启。国内来看，棚改退潮，房地产市场逐渐降温，中小城市地产仍是国内主要风险。下半年经济下行压力仍大，国内政策也会转向宽松，降准或会继续，公开市场大概率降息，债券收益率下行仍有较大空间，利率市场化也会进一步推进，通过  LPR  继续引导实体融资实际利率继续降低。而宽财政也会继续发力，尽管地方债发行进度超前，但下半年专项债额度有望上调，隐性债务置换也存在放松空间，基建下半年回升速度或加快。
        风险提示：海外风险、政策变动、经济下行。