山西证券-尚品宅配-300616-19H1扣非净利润大幅增长，整装业务快速迭代及扩张-190715

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        事件描述
        公司发布  2019  年半年度业绩预告：预计  2019H1  实现归母净利润1.48-1.73  亿元（同比增长  20%-40%），扣非归母净利润  1.17-1.42  亿元（同比增长  75%-112%），非经常性损益  3100  万元，主要为理财收益及政府补贴。分季度来看，Q2  预计实现归母净利润  1.71-1.95  亿元（同比增长  9%-25%），扣非利润区间  1.54-1.79  亿元（同比增长  18%-37%），整体业绩符合预期。
        事件点评
        公司推出第二代全屋定制模式，全屋定制多品类协同增长，配套家居贡献持续提升。公司  2018  年配套家居实现收入  11.19  亿元（+42.47%），配套家居产品的收入占比达到  16.83%，同比去年增加  2.08pct；定制家具实现收入  50.18  亿元（+17.22%）。分产品品类来看，橱柜、衣柜、其他全屋柜类产品（系统柜）分别增长约  26%、19%和  15%。针对厨房空间，全年上市四款新品，与老板、方太深度合作，年中重磅推出  9999  厨房单空间套餐，大幅促动橱柜的全年销售。
        发力全渠道营销：加盟收入持续高速增长，三四五线城市贡献加大，创新  O2O  营销效果显著。（1）公司加盟收入持续高速增长：2018  年直营店、加盟店分别实现主营业务收入约  26、36  亿元，较上年同期增长约  13%、30%。截至  2018  年末，公司直营店、加盟店总数分别达到  101、2100  家，分别较  17  年末净增加  16、543  家。（2）持续下沉三四五线城市，收入贡献显著：2018  年，公司加盟渠道三四五线城市门店数占比77%、收入占比  65%。（3）持续创新O2O营销模式，全年O2O引流服务收入1.54亿元（+41.49%），打造千万级短视频矩阵，实现视频粉丝突破  7000W；天猫渠道，尚品宅配品牌年度线上成交达成  9  亿，维意定制品牌年度线上成交  3.5  亿。
        自营整装及整装云业务快速迭代及扩张：整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，三地自营整装业务进展顺利。（1）整装云：截至  5  月  7日，公司整装云会员总数达到  1516  家。自营整装：2019Q1，自营整装工地交付数达  316  个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，持续深化整装交付技术，提升客户体验，确保了自营整装客户交付。（2）整装业务收入初具规模：2018  年整装业务实现收入  1.94  亿元，同比增长8402%；2019Q1  整装业务收入约  6200  万，同比增长约  2514%。
        投资建议
        在前期地产边际数据回暖的支撑下，家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转，再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素，预期下半年家具板块业绩企稳回升。公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司  2019-2021  年实现归母公司净利润为5.83、7.12、8.83  亿元，同比增长  22.3%、22.0%、23.9%，对应  EPS  为2.94/3.58/4.44  元，PE  为  24.89/20.40/16.46  倍，维持“增持”评级。
        存在风险
        宏观经济增长不及预期；办公物资  B  端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。