华泰证券-海能达-002583-费用有效管控驱动，Q2净利润同增-190715

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        费用管控成效持续驱动二季度归母净利润同比增长
        公司于  7  月  14  日发布  2019  年上半年业绩预告，预计实现归母净利润2000~3000  万，同比增长  154.34%~281.50%。其中  Q2  实现归母净利润1.198~1.298  亿，同比增长  7.16%~16.10%。上半年公司整合协同效应显现驱动海外业务持续拓展，精细化运营驱动费用管控成效持续，并带动现金流持续改善。我们预计  19~21  年公司  EPS  分别为  0.39/0.59/0.74  元，可比公司  19  年  PE  均值为  35.88x，考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性，给予  19  年  PE  29~30x，对应目标价  11.31~11.70  元，给予买入评级。
        整合协同效果显现，驱动全球业务持续拓展
        公司收购赛普乐之后推动海外业务组织结构优化和渠道整合，产品结构（TETRA  产品方面借助对赛普乐的收购实现补强）优化同时品牌力得到提升，在此推动下公司全球业务实现持续拓展，上半年公司在南美、东南亚等新兴市场以及欧洲传统市场相继中标专网项目。经公司公告统计，年初至今，公司已公告  9  起项目订单，其中海外项目为  7  项，累积金额达到  5.13亿元。我们认为下半年公司海外业务拓展有望持续。
        精细化管理驱动费用管控成效显现，现金流亦得到改善
        自  2018  年起公司加强预算管理和费用控制，强化现金流管理。公司以提升信息化水平为手段实现整体资源的优化配置，公司实施  CRM  项目，推动经销商管理和销售人员考核变革，通过  ERP  重构项目、商旅与费用管理云平台项目在全球的实施和优化，支撑公司全球一体化资源管理布局。目前来看，公司精细化管理成效正逐渐显现，今年一季度公司三项费用（管理+销售+财务）合计为  6.39  亿，同比下降  11.56%。此外，一季度经营性现金流净额首次转正。我们认为受此推动公司上半年费用有望进一步优化，现金流改善亦将持续。
        中长期看  PDT  在  800M  频段应用+公司全球份额提升+专网宽带化机遇
        当前我们认为公司正处在管理变革下的磨合期，中长期公司面临三大发展机遇：1）PDT  在  800M  频段应用有望带来新机遇。6  月  26  日，工信部无线电管理局规划将新增基于  PDT  技术的数字集群通信系统使用  800MHz频段，基于  iDEN、GoTa  和  GT800  技术体制的系统将不再使用。公司国内  PDT  市占率排名第一，有望受益于  800M  频段应用。2）收购赛普乐有望推动公司产品组合、渠道和品牌力的增强，并带动全球份额的持续提升；3）专网宽带化是行业发展的长期趋势，宽带专网市场相比于窄带专网市场空间更大，公司宽带产品卡位领先，有望受益专网宽带化进程。
        投资建议：维持买入评级
        综上我们预计  19~21  年公司  EPS  分别为  0.39/0.59/0.74  元，可比公司  19年  PE  均值为  35.88x，考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性，给予  19  年PE  29~30x，对应目标价  11.31~11.70  元，给予买入评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧；海外业务拓展不及预期；国内专网需求不及预期