德邦证券-二季度经济数据点评：6月经济超预期，是触底还是暂时反弹？-190715

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        投资要点：
        7  月  15  日统计局公布了  2019  年二季度的主要经济数据：
        第二产业回落拖累  GDP  增长。2019  年二季度国内生产总值  213433  亿元，同比增长  6.2%，比第一季度放缓  0.2  个百分点。今年上半年国内生产总值  450933  亿元，按可比价格计算，同比增长  6.3%。分产业看，第一产业上升，第二产业回落；
        工业增加值大幅回升超预期。2019  年  6  月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，比  5  月份加快  1.3  个百分点，大幅超越市场预期。不过，受  3、4月份工业生产低迷影响，总体来看，2019  年上半年全国规模以上工业增加值同比增长  6.0%，还是处在较低水平。实际上从高频数据上来看，6  月以来整体开工情况仍然比较低迷，高炉开工率延续下滑态势，6  大发电集团耗煤量出现小幅反弹但仍在负增长区间。同时，我们看到之前公布的  6  月  PMI  数据，生产指数仍在持续下滑。因此本月工业增加值的大幅反弹确实超越了市场预期。这可能与去年同期基数较低有关；
        汽车零售同比飙升推动消费回暖。2019  年  6  月份社会消费品零售总额为  33878亿元，同比增长  9.8%，比上月加快  1.2  个百分点，为  2018  年  3  月以来最高水平。本月社会消费品零售总额同比增长可以说是大幅超越市场预期，其中最主要的原因就是汽车消费的大幅反弹。随着  7  月  1  日国六排放标准大幅提早实施，全国多数经销商迫切需要在  7  月  1  日前清理完‘国五’库存车辆。因此推升了  6  月的汽车消费数据。同时，去年低基数也推动了本月汽车的上升，去年  6  月汽车零售同比下降  7%，是去年的底部。本月汽车同比增速  17.2%，较上月回升  15.1  个百分点，创  2010  年  12  月以来汽车消费新高；
        固定投资小幅上涨，制造业和民间投资反弹。2019  年  1—6  月份，全国固定资产投资（不含农户）299100  亿元，同比增长  5.8%，增速比  1—5  月份提高  0.2个百分点。本月固定资产投资增速分项中可以明显看出，制造业投资开始出现回暖。此外，我们看到  1-6  月民间固定资产投资同比增长  5.7%，增速比  1—5  月份提高  0.4个百分点。同时，在基建投资方面，与我们此前预计相符，本轮基建投资很难再次出现之前的高速增长，更多的将会是缓慢增长。本月，基础设施投资同比增长  4.1%，增速比  1—5  月份提高  0.1  个百分点；
        房地产投资如期回落。2019  年  1—6  月份，全国房地产开发投资  61609  亿元，同比增长  10.9%，增速比  1—5  月份回落  0.3  个百分点。今年以来国家对房地产的政策一直处在收紧当中，但由于房地产存在一定韧性，所以一直仍处在高位。同时本期施工面积增速与上期持平，仍为  8.8%。因此，下半年房地产投资有下滑但预计程度不会太大；
        整体来看，2019  年二季度经济走弱，但  6月份的经济数据表现尤为强劲。考虑到下半年财政政策放松加码，同时中美贸易摩擦再度缓和。因此我们认为  3、4季度再次出现剧烈下滑的可能性不大。但不管是工业增加值与  PMI  的背离，还是汽车消费高增长的难以延续，都让人对经济是否真正触底表示怀疑。我们认为三季度的经济表现还要继续观察制造业生产是否真正回暖。
        风险提示：信用传导效果不达预期；经济增速不达预期。