国盛证券-固定收益点评：经济数据再现季末好转，4月的回调还会出现吗-190715

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        6  月经济数据好转，原因是什么
        6  月经济数据的好转，与新增社融高增、财政支出力度较大和专项债发行加速密切相关，本质上还是受益于宽信用+财政发力组合。第一，社融同比增减与工业增加值呈现出较强的相关性；第二，新预算法实施以来，财政支出前移，且上半年财政支出向季末月集中。
        上半年经济数据呈“电风扇”特征，6  月数据好转能否延续
        通过  6  月数据反弹，直接外推下半年经济趋势性好转，未必能准确捕捉经济的方向。下半年的关键在于地产周期如何演绎。近期地产信贷、信托、海外发债等融资渠道受到一定约束，注意到  5、6  月房地产开发投资资金来源增速较  3、4  月明显放缓，如果这一状况延续甚至加速回落，地产投资对销售回款的依赖度将进一步上升，地产投资的下滑可能会随之提前。
        经济企稳预期预计升温，如何影响债市
        对于今年上半年而言，金融和财政总量（包括专项债）同比明显高出去年同期，下半年总量资源不及上半年，需要多从资金成本和资金投向方面想办法。因而，在降低实体经济融资成本的大背景下，我们预期下半年长端利率仍有下行空间。当前  10  年期国债收益率的阻力位在  TMLF  利率  3.15%，为了进一步降低小微企业、民营企业的融资成本，如央行下调  TMLF  利率，则  10年期国债收益率的下行空间也相应打开。
        风险提示：政策出现超预期调整。