东吴证券-光威复材-300699-军工订单持续增长，预告中报利润增速超预期-190715

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        事件  
        公司发布  2019  年中报预告，收入增速超过  28%，超过  8.33  亿元，归母净利润同比增长  35%-45%，2.89-3.11  亿元，非经常损益  2663  万元。
        投资要点
        中报利润增速明显超预期
        目前公司利润主要由军工业务贡献，2019  年公司公告军工订单为  9.27亿元，2018  年为  7.4  亿元，粗略计算的增速为  25%，而中报收入增速超过28%，利润增速  35%-45%，利润增速明显超出预期。
        利润增速快原因在于军工业务增速快且占比提升
        公司  2019H1  利润增速显著高于收入增速，有两种可能，第一是整体利润率提升，第二是收到的补助同比大幅增长。
        补助方面，公司  2018H1  收到  6606  万元，其中包括  2317  万元退税和3111  万元项目经费，公司  2019  年  4  月底公告，年初以来确认进损益表的政府补助  4539  万元，其中  3796  万元是退税，同时根据业绩预告，2019H1非经常损益  2663  万元。根据公告情况，公司  2019H1  收到的补助并没有同比大幅增长。
        利润率方面，公司军品、民品的毛利率这两年都比较稳定，但是  2017年以来，随着民品业务占比增大，公司总体毛利率是下降的，2018  年  H1、2018  全年公司军工收入（碳纤维及织物）占比为  49%、44%，总体毛利率为  49%、47%，2019Q1  毛利率出现明显回升到  52.1%，考虑到公司军品民品各自的毛利率都比较稳定，我们认为综合毛利率的提升是由于毛利较高的军工业务占比增大。
        因此我们认为，公司  2019H1  利润增速快原因在于军工业务增速快且占比提升。
        公司实际军工订单高于公告金额
        军工业务增速快且占比提升，存在两种可能，第一是上半年订单执行率高，第二是公司除了公告的大订单以外，还有其他军工订单。按照2019Q1  的订单执行情况（执行率  26%），并没有大幅超额完成订单，因此我们认为第二种情况可能性大。公司公告的军工订单是来自最大的下游客户的订单，此外还会存在军工领域其他客户的订单。考虑到其他军工客户的订单情况，我们认为公司全年业绩也有望超出预期。
        盈利预测与投资评级：我们预测公司  2019-2021  年归母净利润为  4.78亿元，5.85  亿元，7.05  亿元，对应  PE  为  37  倍、30  倍、25  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。