东兴证券-中微公司-688012-半导体设备国产化领军者-190715

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        报告摘要：
        中微公司是是我国集成电路设备制造行业的领军者。公司创立于  2004  年，创始团队技术背景极强。公司从事高端半导体设备的研发，生产和销售。刻蚀设备和  MOCVD  设备是公司主营产品，技术均达到国际领先水平。在刻蚀设备领域，公司的重要客户涵盖台积电，中芯国际，长江存储等国内外一线集成电路制造厂商。在  MOCVD  设备领域，公司主要客户包括三安光电、华灿光电等国内一线  LED  芯片制造企业。
        半导体景气周期叠加国产替代，中微公司有望抓住历史机遇。受  5G，物联网，大数据等新兴技术刺激需求增长，半导体行业已经迎来前所未有的超长景气周期。刻蚀设备是半导体设备国产化的前沿阵地，2016  年国产化率不足  7%，被国际巨头联手垄断。中微公司刻蚀设备技术已经实现突破，5nm刻蚀技术引领全球，有望率先实现刻蚀设备国产化突围。公司已在  MOCVD设备领域位于国际领先地位，2018  年受益于新设备投放市场，营收出现爆发式增长。
        募集资金使用重心在产能扩张与研发投入。中微公司本次  IPO  拟募集  10亿元，80%用于高端半导体设备扩产升级与技术研发中心建设升级，20%用于补充营运资金，优化财务结构。公司将开展  5-3nm  刻蚀技术、应用于紫外  LED  的高温  MOCVD  技术、Mini  LED  技术应用和  Micro  LED  技术应用在内的研发课题，为下一代半导体技术竞赛和取得竞争优势奠基。
        盈利预测与估值：预计公司  2019-2021  年分别实现营收  21.87  亿元，24.62亿元和  27.84  亿元，归母净利润分别为  1.12  亿元，1.71  亿元和  1.99  亿元，EPS  分别为  0.21  元，0.32  元和  0.37  元。可比公司  2019  年  P/S  平均值为7.97。考虑到中微公司仍处于初创期，我们认为公司市销率合理区间为9-10，对应  2019  年市值  196.8-218.7  亿元，对应股价区间  36.8-40.9  元。
        风险提示：新产品研发进度不及预期，晶圆厂扩产进度不及预期，大客户销售占比较高。