安信证券-天准科技-688003-专注工业机器视觉，科创板上市踏上发展新征程-190715

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        ■深耕机器视觉，市占率接近  5%。公司以工业机器视觉为核心技术，是国产机器视觉领域的先行者。主营产品囊括四大高端工业视觉领域，包括智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统、无人物流车的研制、生产及销售。公司近三年切入高速成长期，2018  年营收/归母净利润同比增速  59.23%/83.16%。依托强大研发技术壁垒，公司目前在国内机器视觉领域市占率接近  5%，未来有望进一步提升市场份额。
        ■机器视觉方兴未艾，后劲十足。1）驱动因素：劳动力红利衰退和工业自动化升级背景下，我国机器视觉研发蓬勃兴起。2）行业空间：中国机器视觉行业增速是全球平均增速  2  倍以上，2020  年将突破  250  亿元。3）竞争格局：我国机器视觉行业尚未出现主导龙头，中低端领域小公司错位竞争。下游行业旺盛需求下，国内机器视觉产能有望进一步释放。
        ■主营量价齐升，开发新的利润增长点。公司智能检测设备量价齐升，毛利率在  50%以上，八成用于消费电子检测，绑定苹果、三星等国际龙头企业，18年向光伏半导体行业延伸。公司精密测量仪器依托国家科研项目，核心技术实现进口替代。18  年培育无人物流车项目，打造新的盈利增长点。
        ■拟募资  10  亿资金，产能&研发双管齐下。拟募集资金  10  亿用于研发和扩产，其中  4.75  亿用于机器视觉与智能制造装备建设项目，2.75  亿建设研发基地，2.5  亿补充流动资金。公司研发投入长期超过营业收入的  15%，已获得  63  项专利授权（33  项自主发明专利）和  68  项软件著作权。2018  年自主研发收入占比超过  99%。公司近三年产能利用率超过  110%，存在扩产升级需求。此次募投项目完全达产后预计带来年均  4.5  亿的营业收入增量。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年净利润增速分别为  41.4%、26.5%、29.2%，EPS  分别为  0.69、0.87、1.13  元。每股定价在  26.9-28.2  元，对应2019  年  39-41  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：市场竞争加剧风险，客户依赖风险，应收账款风险。