中信期货-能源化工专题报告（燃料油）：彼时踩在脚底，此时高攀不起~致燃料油-190713

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        报告摘要  
        原油强势是主因：近期美国炼厂开工高企，原油库存连续两周大幅度去库，叠加墨西哥湾风暴潮来袭部分美国原油生厂商暂停近海原油生产，伊朗地缘风险愈演愈烈，利多因素驱动原油强势。
        夏季需求旺盛叠加供应收缩供需错配：今年全球燃油产量继续下降，但中东至亚太供应增多。季节性上看六月-八月夏季是中东燃油需求高峰期，此时中东（沙特、阿联酋）至亚洲燃料油供应明显下降。近期燃油需求旺盛，六月全球铁矿石发货量明显增长，BDI  指数短时间突破  1700，新加坡高硫  380  贴水创七年新高，月差创五年新高。
        高低硫转换提前进行，彼时库存或非此时库存：近年来，新加坡高硫  380  远月曲线长时间维持远月贴水结构，导致高硫燃油不断去库。IMO2020  临近，高低硫转换（IEA  预计  0.5%替代  3.5%含硫量燃料油  90%的需求）节点虽然市场未形成共识，但是低硫原油和低硫调和组分的囤积是提前进行的，罐容有限高硫储罐清罐行为增多，新加坡成品油库存中，中质库存占比不断上涨，重质库存占比不断下降，此时库存或非彼时库存。
        华丽演出终将落幕，期待低硫国际化合约登场：IMO2020  背景下今年或是全球燃料油高硫合约活跃的最后一年，华丽演出终将落幕，燃油选择破纪录的月差、贴水让市场铭记属于它的高光时刻，但  IMO  背景下高硫悲观的现实难以撼动，中东需求旺季结束高硫燃油仍将面临需求断崖下滑的现实，高硫燃油强势注定昙花一现，让我们共同期待低硫国际化合约登场。
        操作策略：空  Fu2001-2005  价差
        风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期