平安证券-信维通信-300136-基地建设影响短期费用，5G布局红利释放在即-190716

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        投资要点
        事项：  
        公司发布半年度业绩预告，预计2019年上半年归母净利为3.50-3.90亿元，同比下降13.07%-19.93%。
        平安观点：  
        基地建设影响短期费用，5G  布局红利释放在即：公司发布半年度业绩预告，  预计  2019  年上半  年归母  净利为  3.50-3.90  亿元，同  比下降13.07%-19.93%（对应  Q2  单季度归母净利在  1.09-1.49  亿元，同比下降34.80%-51.98%）。公司业绩下滑一方面是受到下游手机出货量放缓的影响，另外上半年也是消费电子淡季。另外一方面，公司生产基地建设投入期，公司完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁，影响了部分产品产量与销售额，成本费用增加影响企业获利。从产品结构上，公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局，产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望  2019  年全年，随着下半年手机旺季来临、无线充电业务放量，公司归母净利依然有望正增长。
        手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的定制化性，优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球  TOP10  的移动终端厂商，目前  4G手机天线普遍采用  2x2  MIMO，5G  将使用  8x8  MIMO，手机终端天线数量增长  4  倍，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计，2019  年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模将达到  26.91  亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到  30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
        布局  5G  产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从  2G  到  5G  的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在  SAW  滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55  所除滤波器外，在  5G  通信高频器件、GaN  6  寸线、SiC  电力电子以及射频  MEMS  器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与  55  所合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，信维积极布局  5G  产业，有望受益  5G  产业爆发。
        投资策略：考虑下游消费电子终端出货放缓，公司生产基地建设短期费用上升。我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利为10.87/14.48/19.15亿元（原值为13.88/18.10/23.36亿元），对应  PE  为  21/16/12  倍。公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与  55  所战略合作有利于双方优势互补，在  SAW  滤波器领域实现国产突破；同时，作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）手机增速下滑的风险：手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；3）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；4）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。