财通证券-长安汽车-000625-最坏时刻已经过去-190715

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        事件：公司公布  2019  年半年度业绩预告：2019H1  预计亏损  19.0  亿元至  26.0  亿元，同比下降  218.0%-261.5%；2019Q2  预计实现归母净利润-5.0  亿元至  2.0  亿元，同比下降  331.2%-9.9%。
        Q2  业绩边际回暖，逆境反转逻辑看长安未来
        公司  2019Q2  预计实现归母净利润-5.0  亿元至  2.0  亿元，较  Q1  业绩亏损  21.0  亿元环比大幅改善，业绩来到盈亏平衡点附近。我们认为，当前公司最坏的时刻已经过去，业绩边际回暖佐证逆境反转逻辑。2019H1  公司销量  82.5  万辆，同比下降  31.7%，其中长安福特销量  7.5万辆，同比下降  67.0%。不过单季度来看，2019Q2  公司销量  37.6  万辆，同比下降  31.4%，其中长安福特销量  3.8  万辆，同比下降  60.6%，跌幅较  Q1  有明显收窄。Q2  受国五切换国六影响经销商集中去国五库存，预计随着去库存结束，公司销量有望企稳回升。
        行业复苏+强产品周期是最强逻辑，业绩弹性十足
        汽车行业  6  月销量同比下降  9.6%，其中乘用车销量同比下降  7.8%，下半年行业跌幅有望持续收窄，行业复苏乃大势所趋。长安福特开启强产品周期：2018  年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1  福特大型SUV  探险者国产化、林肯飞行家上市；2021  年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。
        公司估值处于低位，有望迎来修复
        公司此轮销量与业绩大幅走低是估值大幅下杀的主要原因，当前PB  已至  0.78  倍，显著低于其他整车股（长城汽车  PB  1.6  倍、上汽集团  PB  1.2  倍、广汽集团  PB  1.5  倍），具备较高安全边际，随着行业走向复苏，公司有望迎来估值修复，叠加强产品周期开启，后续业绩弹性强，公司股价具备较高弹性。  
        盈利预测与投资建议
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.09  元、0.89  元、1.74  元，对应PE  为  69.9  倍、7.4  倍、3.8  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。