华鑫证券-固收日报：长期趋势季度比单月更重要，利率短期压力不低-190716

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        重点关注  
        统计局公布  6  月份及二季度经济数据。我国二季度  GDP  同比增  6.2%，前值6.4%，上半年国内生产总值同比增长  6.3%。6  月份社会消费品零售总额当月同比增长  9.8%，前值  8.6%，累计同比增长  8.4%。6  月，全国固定资产投资累计同比增长  5.8%，增速比  1-5  月份回升  0.2  个百分点，其中制造业投资增长  3%，基础设施投资增长  4.1%，全国房地产开发投资同比增长  10.9%。6  月份，全国规模以上工业增加值当月同比增长  6.3%，前值  5%，累计同比增长  6%。
        季度与月度增速数据背离，长期趋势来看季度比单月更重要。市场可能认为月度数据反映的反弹比季度数据反映的情况更新，但我们认为单月反弹包含不可持续的因素，季度比单月更重要。首先月度数据部分因基数走低，或难持续。其次，后续来看，6  月制造业和基建投资增速有所回升，但房地产投资回落，销量同比降幅扩大，后续国内需求压力不减。消费数据反弹主要受汽车销量大幅反弹的拉动，国五转国六期间促销力度较大，后续销量难以持续反弹。在二季度居民收入增速下降以及房地产销量持续回落的背景下，消费面临不小的压力。
        短期风险不低，策略以防御为主。宏观经济反弹的预期再次发酵，流动性也面临着修复前期过为乐观的预期，美联储降息的预期已经包含在当前收益率之内，7  月下旬的政治局会议大概率延续回归长期目标的政策取向，货币政策表述边际放松的可能性不大，而财政政策仍有空间，短期来看利率债的风险大于机会。我们维持  10  年期国债全年波动下限在  3%左右的判断，短期策略以防御为主。
        第三次降准昨日实施，MLF  增量续作。15  日，央行执行对县域农商行的第三次降准，释放长期资金约  1000  亿元。在对当日到期的  1885  亿元  MLF  等量续做，并对中小银行开展增量操作，总操作量  2000  亿元。点评：第一，随着  7  月交税压力的来临，资金价格已经较月初明显抬升，资金价格已经与上月末相当，央行适当对冲资金压力；第二，央行继续对中小银行增量续作，改善流动性的投放结构；第三，增量续作的实施也意味着短期内没有降准的计划。
        美财政部要求国会在休会期前提高债务上限。12  日美国财政部长姆努钦敦促国会，需要在夏季休会期前提高债务上限，否则联邦政府可能在  9  月初耗尽资金。美国将于  8  月进入为期  6  周的休会期，如不能在月底之前提高债务上限，政府或将再次关门。
        市场回顾  
        利率市场：  
        6  月单月部分经济数据超预期，市场对经济的预期改观，利率债到期收益率普遍上行  1BP-2BP，国债和国开债调整幅度大于地方债和其他政金债。央行超额续作  MLF，但资金面仍快速收敛，税期压力明显，隔夜和  7  天利率上行  30BP  至  40BP。国债期货高开，公布经济数据之后快速回落，午后窄幅弱势震荡全面收跌。
        一级发行方面，周一，农发行两期金融债需求不俗，新发行  3  年期、增发  5年期金融债中标利率  3.12%、3.3969%，投标倍数  4.81、4.75。中债收益率曲线显示，前一日农发行  3、5  年期金融债到期收益率分别为  3.2046%、3.4937%。
        现券方面，国债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种上行  0.58BP，5  年期国债到期收益率上行  2.07BP，10  年期国债收益率上行  2.51BP。国开债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种上行  0.7BP，5  年期国开债到期收益率上行  1.74BP，10  年期国开债收益率上行  1.26BP。
        资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001  上涨  38.66BP，DR007上涨  24.01BP，DR014  上涨  17.1BP。
        国债期货方面，周一，国债期货高开回落，午后窄幅弱势震荡全面收跌。10年期主力合约下跌  0.21%，5  年期主力合约收跌  0.07%，2  年期主力合约下跌  0.03%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  36  只，金额  407.0  亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
        二级市场，7  月  15  日，6  个月品种信用利差下降，1  年期品种信用利差涨跌不一，3  年期和  5  年期品种信用利差上行。具体地，1  年期短融信用利差均上行，各等级均上行  0.56BP。3  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  2.66BP。5  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  2.94BP。1  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  0.33BP，AA+下行  2.33BP，AA  下行  2.33BP。3  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  0.96BP，AA+下行  2.96BP，AA  下行  1.96BP。5  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  0.82BP，AA+下行  1.82BP，AA  下行  2.82BP。  
        转债市场：  
        7  月  15  日，可转债指数下跌  0.65%，成交  386  亿元，较前一日有所上升。上涨  77  家，下跌  62  家。其中涨幅较大的有广电转债（3.51%）、蓝标转债（2.68%）、佳都转债（2.62%），跌幅较大的有大族转债（-1.83%）、百合转债（-1.44%）、国祯转债（-1.41%）。
        负面信息  
        精功集团，涉及债项：18  精功  SCP003，公司公告称因流动资金紧张，“18  精功  SCP003”在  2019  年  7  月  15  日终未能按照约定筹措足额兑付资金，构成实质性违约。
        风险提示：资金面收紧超预期。