华金证券-法兰泰克-603966-并购国电大力，夯实物料搬运领域领先地位-190716

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        投资要点
        并购国电大力，物料搬运细分领域再下一城：公司公告拟以  1.88  亿元现金收购国电大力  75%股权，并根据未来三年实现扣非净利润及应收账款情况分五期进行支付。国电大力成立于  2003  年，主要产品为缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等，是国内缆索起重机的领先企业，为大中型水电项目缆索起重机的重要供应商，可提供大坝混凝土全配套入仓设备的全球主要供货商。国电大力承诺  2019-2021  年实现扣非净利润不低于  2000/2800/3750  万元，三年利润复合增速达  37%。  
        协同效应显著，预收款增长预示在手订单充足：国电大力的缆索起重机属细分领域绝对龙头，将有效补充上市公司起重机产品线，提升水电细分领域的渗透率；市场资源的协同将利于拓展国内市场的同时积极开拓“一带一路”沿线的海外市场。国电大力  2017/2018  年收入分别为  6737/7890  万元，净利润为  773/1381  万元。2019年一季度末预收账款  1.41  亿元，同比  2018  年末的  0.84  亿元增长  68%，预收账款大幅增长预示公司在手订单充足，对未来业绩增长有显著支撑。另一方面，法兰泰克2018  年底预收账款  2.97  亿元，同比上年增长  181%；而  2019  年一季度末，预收账款增长至  3.40  亿元，同样体现了公司充足的在手订单及良好的现金流管理能力。  
        投资建议：暂不考虑国电大力的并表，我们维持此前盈利预测，预计  2019-2021  年营业收入分别为  11.85  亿元、13.90  亿元、16.35  亿元；归母净利润分别为  1.05  亿元、1.30  亿元、1.61  亿元；2019  年动态市盈率为  22  倍，维持“增持-A”评级。  
        风险提示：宏观经济周期波动风险；原材料价格波动影响盈利能力；下游行业市场低迷造成需求下降风险；外延并购的整合风险等。