财通证券-化工行业事件点评：黄磷整治供应收紧，价格上涨趋势确立-190714

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        事件：近日央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题，黄磷厂电炉生产黄磷的尾气直接排入大气，含磷污水肆意排放。事件发酵后，引发贵州地区、云南、四川等部分地区黄磷装置停炉，产品价格快速跳涨。  
        此前黄磷行业处于长期过剩状态，随成本定价，利润空间小。根据卓创资讯，2010-2018  年国内黄磷产能开工率一直徘徊在  40%上下，虽然有水电成本因素（依靠西南地区6-10月丰水期的低水电价格才勉强盈利），但根本原因还是前期产能扩张过快带来的供需失衡。长期过剩导致龙头企业盈利能力一般：以拥有磷矿资源的国内黄磷龙头企业澄星股份为例，其黄磷业务毛利率长期低于  15%以下，其中  2018  年毛利率低于  7%。  
        过去政策执行效果一般，本轮整治力度有望超预期。其实《黄磷行业准入条件》早已于  2009  年开始执行，对装置规模、尾气废渣处理等方面做了严格的准入措施，并要求不达标企业进行整改，限时淘汰，但收效甚微。我们认为主要原因还是：1）从全国乃至全球看，磷化工都是西南地区能够有竞争优势的产业；2）产能所在地的经济水平相对较差，人口就业、地方财政等对磷化工产业的依赖性较强，存在地方保护主义。但本轮环保整治由生态环境部牵头、央视专题曝光，根据以往经验，后续有望迎来政府大力度的整治措施。
        黄磷供给受较大冲击，价格上涨趋势确立。云贵川三地产能占比超过90%，根据百川盈孚，央视曝光后，贵州地区、云南玉溪地区、云南昆明地区部分企业、四川马边地区等地共计  21  个企业停炉，对应产能  57.8万吨，占行业有效产能  45.2%。根据卓创资讯，目前开工率和社会库存也处于较低水平。短期供应收紧带动价格快速上涨。截至  2019.7.12，国内黄磷现货价为  2.15  万/吨，同比涨幅  49%，较上周上涨  42%。此外，磷酸和三氯化磷两个黄磷直接下游产品价格跟涨明显，草甘膦等终端产品蓄势待发。
        建议关注国内黄磷企业：澄星股份和兴发集团分别拥有黄磷产能  18  万吨和  14.25  万吨，假设公司开工率  100%且产品全部外售，黄磷含税价每上涨  1000  元/吨，则其利润弹性分别为  1.35  亿和  1.07  亿。  
        风险提示：产品价格上涨不及预期，环保及安全生产风险。