光大证券-片仔癀-600436-2019年中报业绩快报点评：受宏观环境影响，短期增长有所放缓-190716

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        ◆事件：
        公司公布  2019  年中报业绩快报：实现营业收入  28.93  亿元，同比增长20.36%；归母净利润  7.45  亿元，同比增长  20.61%；扣非后归母净利润  7.43亿元，同比增长  22.87%。业绩略低于市场预期，但符合我们预期。
        ◆点评：
        Q2  锭剂增速预计  16%左右，相比去年略有放缓。19Q2  单季度实现收入14.09  亿元，同比增长  19.5%；扣非归母净利润  3.4  亿元，同比增长  21.2%，由于去年同期基数不高，Q2  增幅略低于预期。我们认为主要受宏观经济环境影响，以及公司主动调控发货节奏，核心产品片仔癀锭剂今年以来销量增速略有放缓。我们测算  19Q2  片仔癀销售约  5.3  亿元，同比增长约  16%，与  Q1  同比增速持平。Q2  相比  Q1  是传统淡季，销售环比下滑约  17%。但我们预计下半年因去年同期控货低基数的影响，同比增速有望回升。牙膏、日化产品维持  50%左右高增长。医药流通、食品等增速较为稳健。其他普药类产品继续下滑，略有拖累。
        片仔癀博物馆将上线，将品牌优势转化为产业规模。公司今年在营销上的重点方向是对片仔癀体验馆进行升级迭代，主推片仔癀博物馆，目前已经在苏州等地进行试点。体验馆模式经历过去  4  年的高速发展趋于成熟，并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近  200  家，收入贡献接近  30%，未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的  2.0  版本，对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富，将有望成为公司下一阶段的重要增长点。另外根据公司新的发展战略，未来或将在产业并购整合方向上有所突破，将片仔癀品牌优势转化为产业规模。
        盈利预测与估值：片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势，构成公司天然“护城河”，长期发展空间广阔。短期内考虑到宏观环境对消费升级的影响，下调预测  19-21  年  EPS  至  2.39/2.98/3.69元（原  2.54/3.40/4.41  元），分别同比增长  26%/25%/24%，现价对应  19-21年  PE  为  45/36/29  倍，维持“买入”评级  。
        风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期