财通证券-商业贸易行业2019H1消费数据点评：收入支出趋势背离，潜在消费空间扩大-190715

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        事件:国家统计局公布  2019  年上半年社零数据,总额  19.52  万亿元,同比名义增长  8.4%,扣除价格因素实际增长  6.7%,其中,6  月份社零总额  3.39万亿元,同比增长  9.8%。国家统计局同时公布  2019  上半年全国居民人均可支配收入为  1.53  万元，同比名义增长  8.8%，扣除价格因素实际增长6.5%。此外，2019  上半年全国居民人均消费支出  1.03  万元，同比名义增长  7.5%，扣除价格因素实际增长  5.2%。
        收入与支出的错位，潜在消费空间扩大  
        在  4  月份我们的消费专题报告中，提出全国居民人均可支配收入增速与消费支出同比增速的错位现象，即可支配收入在近几年始终呈现稳定增长，但象征消费的社零同比数据却一直在下降，如果不考虑房地产消费的影响，居民手中增加的钱并没有用在消费方面。而从最新的数据来看，2019H1  人均可支配收入名义同比+8.8%，5  年来基本维持在  8.5%-9%区间内波动，社零名义同比+8.4%，远低于之前两位数的增速。如果假设房价不会出现大幅上涨的情况，那么收入与支出错位所造成的潜在消费空间正持续扩大，未来消费的支撑力依旧强劲。
        汽车数据拉动  6  月社零回暖，化妆品表现依旧亮眼  
        6  月社零同比增长  9.8%，其中汽车零售额同比+17.2%，销量回暖拉动高增长，但后续动力可能不足，剔除汽车来看，估算总体维持在  9%左右。同时，化妆品零售额表选依旧亮眼，同比+22.5%，6  月线上线下购物节美妆品牌的优异表现驱动高增长。
        行业重点推荐化妆品、免税  
        化妆品行业社零数据优秀，建议继续关注，尤其美妆、整形等细分子行业，高端化妆品有望持续发力。此外，暑期旅游旺季已至，建议关注免税行业，近两年国内免税政策频出，龙头中免持续整合行业，市内店的开业冲淡机场租金提高带来的成本上涨，向国人开放购物资格为未来带来更高的估值天花板，海南旅游开放进程推动离岛免税稳健发展。
        风险提示：消费数据不及预期，宏观经济影响。