国联证券-科伦药业-002422-浪淘沙净金方现，三驾马车助成长-190715

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        投资要点：
        医保控费助推行业格局重塑，“金子”企业脱颖而出
        带量采购率先吹响了仿制药降价的号角，后续医保局引导下的控费组合拳加快了行业格局重塑，大批落后的中小企业将逐渐淘汰，优秀的“金子”企业将利用新的游戏规则脱颖而出。科伦靠大输液起家，陆续建立了原料药-制剂一体化平台并布局研发转型，公司“三驾马车”逐步进入正轨。
        大输液和原料药业务贡献稳定现金流
        国内大输液供需基本稳定，行业有望向龙头进一步集中，预计科伦大输液销量未来每年稳定在45亿瓶/袋上下。随着高附加值的软袋/可立袋输液包装占比的提升，以及治疗型、营养型高端输液新品种的逐步上市放量，公司大输液业务有望维持10%左右的增长，每年贡献10亿元以上稳定现金流。环保高压带来行业准入壁垒的提升，公司现有的几大原料药/中间体品种的格局基本维持稳定，预计该业务有望为公司每年带来6-8亿元的净利润。
        “第三驾马车”开始发力，创新管线值得期待
        未来仿制药竞争除产品质量、供应能力、成本外，产品集群也是一个重要的竞争指标，2017年以来，公司有近20个仿制药品种上市，有40多个品种处于报生产状态。未来三年，随着报产和临床储备品种的陆续上市，公司将在多个领域形成强有力的产品集群，综合竞争优势渐显。公司创新项目稳步推进，西妥昔类似物、PD-L1单抗等稳步推进。
        盈利预测与评级
        公司“三驾马车”逐步进入正轨，持续发展动力强劲，预计公司2019-2021年实现净利润为15.86/19.63/23.29亿元，EPS为1.10/1.36/1.62元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持推荐评级。
        风险提示
        1.行业政策性风险；2.研发进度及销售放量不及预期。