天风证券-阳光城-000671-业绩略超预期，杠杆水平大幅下降，信用评级有望提升-190716

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        事件
        2019  年上半年公司实现营业总收入  225.92  亿元，同比增长  48.56%，归母净利润  14.48  亿元，同比增长  40.38%，2019H1  公司资产负债率  83.54%，较  2018  年末下降  0.88  个百分点，有息资产负债率  38.76%，较  2018  年末下降  4  个百分点，净负债率  141.93%，较  2018  年末下降  40.29  个百分点。
        业绩增速略超预期，净负债率大幅下降，公司信用评级有望提升
        公司  2019  年上半年实现营业总收入  225.92  亿元，同比增长  48.56%，较2018H1  增速回落  53.5  个百分点。实现归母净利润  14.48  亿元，同比增长40.38%，略超预期。2019H1  公司资产负债率  83.54%，较  2018  年末的  84.42%下降  0.88  个百分点，有息资产负债率  38.76%，较  2018  年末的  42.75%下降4  个百分点，净负债率  141.93%，较  2018  年末的  182.22%下降  40.29  个百分点。随公司净负债率大幅下调，预计公司信用评级有望提升。
        销售额维持业内高增长，料全年突破  2000  亿，拿地多、均价低，周转有望提速
        2019  年  1-6  月，公司实现销售面积  702.1  万方，同比上升  51.65%（克而瑞2018H1  累计销售面积  463  万方），较  2018H1  增速  72.18%（克而瑞数据）回落  20.5  个百分点，销售金额  900.7  亿元，同比上升  35.86%（克而瑞  2018H1累计销售金额  663  亿元），较  2018H1  增速（克而瑞数据  67.51%）回落  31.65个百分点。累计销售均价  1.28  万元/平米，维持稳定。受全国市场降温及高基数影响，公司  2019  上半年销售增速比去年有所回落，但仍然处于行业较高水平，且公司重点布局的一二线城市市场预计将继续领跑全国。
        2019  年  1-6  月公司累计新增项目  34  个，累计新增计容建面  526.7  万方，拿地销售面积比为  0.75，处于历史中位水平。3-5  月公司拿地较多，6  月略有下降。上半年公司累计拿地楼面均价为  0.55  万元/方，相对较低，影响拿地销售金额比低位，土地成本得到控制。
        投资建议
        我们认为公司土地储备布局重仓一二线，在一二线市场持续领跑全国的情形下，公司销售增速有望保持业内较高水平，全年有望突破  2000  亿；拿地方面公司保持积极，楼面均价得到控制，有望加快周转速度。上半年公司杠杆水平大幅改善，后续负债成本下降可期，且半年业绩增速略超预期，有望继续保持。出于谨慎考虑，我们将公司  19/20  年归母净利润分别由为40.3  亿/55.5  亿上调为  40.9  亿/56.1  亿，对应  EPS  分别由  0.99/1.37  元上调为1.01/1.39  元，对应  PE  为  6.45X、4.70X，维持“买入”评级，维持六个月目标价  10.40  元不变。
        风险提示：销售增速不及预期、政策变化不及预期。