招银国际-中联重科-1157.HK-二季度盈利远超预期；上调目标价-190715

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        概要。中联重科上周五发盈喜，意味二季度净利润同比增长  1.9  倍至  2.5  倍。2019  上半年净利润介乎  24  亿至  27  亿元人民币，已占全年市场预测的  72-82%，表现远超预期。考虑到意外强劲的盈利表现，我们上调  2019-21  年盈利预测  32-39%，并基于  1.2  倍  2019  年预测市帐率（从  1  倍上调），上调目标价至  6.95  港元。中联重科（H  股）是我们的行业首选。
        二季度盈利爆炸性增长。中联重科初步估计其上半年的净利润增长  1.72  倍至2.12  倍至  24  亿至  27  亿元人民币（基于中国公认会计准则计算）。增长主要受数项因素驱动，包括（1）房地产及基建项目带动混凝土和起重机设备的使用；（2）中联重科核心产品如泵车、塔式起重机和建筑起重机的需求强劲；（3）费用率下降。在  2019  年二季度，隐含净利润介乎  14  亿至  17  亿元人民币，同比增长  1.9  倍至  2.5  倍，环比增长  39-69%。
        对起重机和混凝土机械看法维持正面。根据中国工程机械工业协会数据，汽车起重机的销量在今年首五个月同比大幅增长  63%（以国内九家主要企业计算），我们相信中联重科的销量增长将高于平均水平。基建开支回升及国家排放标准升级料将继续推动汽车起重机的未来需求。另一方面，自今年年初以来房地产建设持续回暖，塔式起重机和混凝土机械的需求获得支持。我们预计中联重科将从较小型的塔式起重机企业获得更多市场份额。
        上调  2019-21  年盈利预测  32-39%。我们将  2019/20/21  年收入预测上调7%/8%/8%，并上调我们的毛利率假设。此外，我们假设显著的经营杠杆效应将带动盈利增长。
        重申「买入」。我们的新目标价  6.95  港元是基于  1.2  倍  2019  年预测市帐率、以及  2019-21  年  10-12%权益收益率而定。我们以  2013  年估值作为基准，当时权益收益率为  12%。公司将迎来的催化剂包括：（1）短期内市场带动盈利增长；（2）月度行业销售数据持续强劲。