东兴证券-教育行业：校外在线培训监管政策出台，行业规范下头部公司受益-190715

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        投资摘要：
        事件：教育部等六部门出台《关于规范校外线上培训的实施意见》（《实施意见》）。
        首个校外线上培训文件，促进行业规范发展。《实施意见》是国家层面颁布的第一个专门针对  K12  校外线上培训活动的规范性文件。整体上，本次实施意见是在  2018  年《关于规范校外培训机构发展的意见》基础上，针对在线培训部分进行了更加细化的要求。文件提出将根据培训机构是否符合相关规定建立黑白名单，并提出两个关键时间点：“2019  年  12  月底前完成对全国校外线上培训及机构的备案排查；2020  年  12  月底前基本建立全国统一、部门协同、上下联动的监管体系，基本形成政府科学监管、培训有序开展、学生自主选择的格局。”
      《实施意见》主要针对培训的内容导向、师资合格、费用收取三个方面问题提出了要求。行业进一步规范将推动行业整合，淘汰一批不规范、教学质量低下、现金流水平不好的培训机构，利于头部公司发展。  
        内容导向：“体现素质教育导向，学科类课程培训内容不得超出课标。”政策再次重申了素质教育导向，对于培优、竞赛类方向的培训带来了一定限制。无论线上线下，素质教育类培训在未来将有望获得更多政策上的支持。
        师资合格：“不得聘用中小学在职教师，从事学科知识培训的人员应当具有国家规定的相应教师资格，聘用外籍人员须符合国家有关规定。”规范了在线培训教师资质，行业头部公司拥有教师资质比率较高，受到政策影响相对较小。此外，根据  2018  年四季度的校外培训整改落地情况来看，政策推进并非一刀切，给予了企业充分的时间与容忍度去进行整改。
        费用收取：“按课时收费的，每科不得一次性收取超过  60  课时的费用；按培训周期收费的，不得一次性收取时间跨度超过  3  个月的费用。”政策针对在线教育新增了  60  课时的要求，缩短收费跨度对于企业现金流有一定的考验，头部公司本身业务多元化，如好未来在线仅为一部分业务，且公司本身现金流健康，承受能力较强。此外，新东方在线面向中小学生的课程以小课为主，基本没有超过  60  课时的课程，受新规影响小。
        投资策略：政策监管落地，规范化利好头部公司。由于在线培训行业发展尚在起步阶段，基本没有成熟公司，因此我们看好  K12  培训龙头在在线教育方面的探索，建议关注新东方在线。此外，我们长期看好职业教育领域发展，建议关注民办职业教育领先企业中教控股，职业技能培训龙头企业中国东方教育，以及招考培训行业领先企业中公教育。
        风险提示：超预期政策出台，教育恶性事件发生，上市公司业绩不及预期。