兴业证券-家用电器行业6月和7月上半月气候跟踪：南方降温和雨带加重，但厄尔尼诺预料秋季消退-190715

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        投资要点      
        我们在  2018  年  10  月~2019  年  7  月对气候进行持续跟踪。依据美国大气与海洋管理局在  2019  年  7  月  11  日出具的月度厄尔尼诺和拉尼娜气候系统月度讨论稿，2019  年  6  月有所变化，厄尔尼诺表现为弱度，预计在接下来几个月里转变至中性气候（ENSO  neutral），延续至今年秋季和冬季。
        判断依据包括（1）太平洋赤道表层水温，在过去连续几个月持续高于历史均值，但  6月温度偏高范围一定程度上向西移动；（2）西经  100  度到西经  180  度的东太平洋浅层水温，自  2018  年  4  月以来已经连续  12  个月超过历史均值  0.5℃以上，之后持续下降，5  月初首次持平于历史均值后虽有所上升但基本不足历史均值+0.4℃线，6  月末再次降至历史均值水平甚至以下；（3）更广大区域的东经  130  度至西经  80  度的  0-300  米深度太平洋赤道水温，自  2018  年  10  月底以来持续高于历史均值，但  6  月深层水温偏高程度明显降低，且范围向海水表层收缩，表明深处低温海水在向上移动，显示出较明显的气候中性状态。（4）NMME（North  America  Multi-model  Ensemble）预测系统中绝大部分模型预测结果显示，7  月至今年年末，Ni?o  3.4  区（5°N-5°S,  120°W-170°W）表层水温超过历史均值的程度小于  0.5℃，超过历史均值  0.5℃是衡量厄尔尼诺气候的指标。以上均为判断依据，详见正文配图。
        厄尔尼诺还在持续影响今年中国夏季，7  月全国空调需求不容乐观。我们衡量的是较历史均值比较的气温来定义低温和高温，单纯看温度不作比较没有意义。全国层面  7月上半月的低温（低于历史均值）范围明显较  6  月扩大，在长江中下游的低温程度明显加深，形成连片，主要是降水和暴雨带来，南方低温范围从部分地区扩大为南方大部分。过去我们常说厄尔尼诺下南涝北旱、南凉北热，然而  7  月上半月可见北方的高温（较历史均值）程度已经明显减弱，降低到与历史均值持平或更低。
        全国分地区具体来看：如正文配图所示，除了新疆气温高于历史均值外，华北进入  7月后，气温由高于历史均值变为低于历史均值，华北的空调需求可能疲软。长江中下游气温低于历史均值程度更深，并且范围上扩大很多，有一条长长的东西走向的低温带，贯穿长江南部支流，贯穿贵州、湖南、江西、浙江、上海，这些地区的气温低于历史均值  2-4  度左右，意味着这些地区的空调需求会受到明显负面影响。华南地区低温区域，在  7  月上较  6  月明显扩大，西南高温程度明显减弱。
        南方降温明显主要源于雨带集中，贯穿贵州、湖南、江西、浙江、上海的低温带源于降水高于历史均值  100%~400%（7  月上半月）。即使拉长时间段，从夏季开始的  6  月至今，上述四省一市的低温带的降水高于历史均值  0~100%。降水是带来低温的最主要原因，厄尔尼诺是造成南方雨带持续的源头（背后机理我们在中期策略报告中有详述）。
        投资建议：7  月上旬的中国气温和降水数据显示，相比于  6  月，7  月全国大部降温（较历史均值）明显，降温范围扩大，长江南部支流形成一支低温带，贯穿贵州、湖南、江西、浙江、上海，源头就是降水过多且持续集中在此地。如果没有厄尔尼诺气候，雨带会向北移动，但是在厄尔尼诺下，海陆热力差不够强，东南季风力度不够大，雨带北移的力度不够，造成雨带集中在人口聚集带的南方。预计这会削弱  7  月空调需求，比之前预期要差。但是考虑到去年  7  月开始出现空调内销负增长（-5%，产业在线，内销），在这样的低基数下，今年  7  月虽然需求不足但不一定会造成数据大滑坡，甚至在数据上环比  6  月不一定恶化，因为去年  6  月空调内销增速是高基数（+17%，产业在线，内销）。请投资者保持一定的乐观预期，厄尔尼诺预计会在本年秋季消退。
        风险提示：渠道库存积压较多去库存持续时间长，今年夏季长江中下游降水多